公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业总收入974.04 亿元，同比+3.77%；归母净利润93.80 亿元，同比+16.36%；扣非归母净利润84.54 亿元，同比+11.51%。23Q3 营业总收入312.07 亿元，同比+2.66%；归母净利润30.75 亿元，同比+59.44%；扣非归母净利润26.57 亿元，同比+56.95%。

    消费场景恢复及双节礼赠需求拉动，Q3 液体乳营收实现加速增长。

    23Q3 液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮产品营业收入分别为230.08/64.01/12.26 亿元，同比+8.48%/-3.85%/-35.69%（Q2 同比+0.52%/-8.94%/+19.22%）。1）液体乳：营收同比加速增长，Q3 同比增速较Q2+7.96pct，预计由于消费场景逐步恢复、以及双节礼赠消费拉动整体需求；2）奶粉及奶制品：营收同比降幅收窄，Q3 同比增速较Q2+5.09pct，婴幼儿奶粉行业下滑较为明显，但随着未通过注册制的小品牌配方的逐步出清、以及公司陆续上市新配方产品，Q3 公司婴幼儿奶粉实现环比改善，公司成人奶粉持续良好增长趋势；3）冷饮产品：营收同比有所下降，预计由于Q3 进入出货淡季，以及今年全国气温相对不高等影响，但Q1-3 整体实现较快增长。

    提效控费成效良好，盈利能力提升较为明显。23Q3 公司毛利率为32.58%，同比+1.56pct，预计液体乳整体毛利率同比有所改善，主要受益于原奶成本趋于下行，以及产品结构持续升级，Q3 单季度金典营收同比增速达到20%以上。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.88%/3.92%/0.67%/-0.41%，同比-0.88pct/-0.66pct/-0.07pct/-0.23pct，公司在费用投放上兼顾效率和效果，不断提升费用使用效率，未来销售费用率有望持续稳中有降。23Q3 归母净利率为9.85%，同比+3.51pct，盈利水平提升较为显著。

    投资建议：公司作为行业龙头，自身品牌及渠道优势显著，通过品类多元化及国际化布局有望打开新空间，业绩未来持续稳健增长可期。当前公司估值处于历史估值中枢下方，配置价值显现。预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为106.7 亿元、121.4 亿元、138.2 亿元，同比分别增长13%、14%、14%，当前股价对应PE 分别为16、14、12 倍。

    首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。