2024 年04 月29 日，伊利股份发布2023 年年报、2024 年一季度报、关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。

    　　投资要点

    　　盈利端改善可期，回购方案彰显发展信心

    　　公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为

    　　1261.79/287.75/325.77 亿元， 分别同比+2%/-2%/-3% ，2024Q1 营收端承压，主要系基数高/春节后消费需求偏弱，导致上游供给过剩与需求恢复不足的供需矛盾所致，当前公司主动调整出货节奏及上游奶源采购和消化，随着渠道逐步恢复，有望带动2024 全年业绩实现稳增长。公司2023/2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为104.29/10.48/59.23 亿元，分别同比+11%/-23%/+64%，2024Q1 利润增长主要系转让控股子公司股权的投资收益所致。2024 年，公司计划实现总营收1300 亿元，利润总额147 亿元。盈利端，2023 /2024Q1公司毛利率分别为32.58%/35.79% ， 分别同增0.3pct/2pcts，毛利率呈上升趋势，主要系产品结构改善和原奶价格下降所致，随着市场需求恢复，预计毛利率仍有提升空间。2023/2024Q1 销售费率为17.89%/18.45%，分别同比-1pct/+1pct，为保障液态奶调整的顺利推进，公司计划增加营销投入，预计2024 年销售费率略有提升。2023/2024Q1 管理费率为4.08%/4.47%，分别同比-0.3pct/+0.3pct。综合来看，公司2023/2024Q1 的净利率分别为8.18%/18.34%，分别同增1pct/7pcts，当前业务处于恢复过程中，期待盈利端持续改善。此外，公司提出回购方案，预计回购股份数量2387.77-4775.55 万股，占总股本的0.38%-0.75%；预计回购金额10-20 亿元，回购价格上限为41.88 元/股。本次回购用于注销和减少注册资本，有望增强市场信心与提高投资者回报。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12元，分红率为73.25%。

    　　基本盘有望恢复增长，业务多元化发展

    　　分产品看，1）液体乳板块渠道梳理进行中，静待下半年恢复增长。2023 年公司液体乳的营收为855.40 亿元（同增1%），销量为969.47 万吨（同增2%），吨价为0.88 万元/　　吨（同减1%）。2024Q1 营收为202.61 亿元（同减7%），主要系公司为渠道长期健康发展主动调整销售节奏所致，预计上半年完成液奶渠道梳理后，下半年企稳回升。2）奶粉及奶制品板块基本持平且优于行业。2023 年奶粉及奶制品的营收为275.98 亿元（同增5%），销量为35.54 万吨（同增3%），吨价为7.76 万元/吨（同增2%）。公司针对成人奶粉开发功能性产品，目前婴配粉零售额市占份额为16.2%，同增2pcts，随着行业集中度提升，公司作为头部品牌有望获得更多市场份额，此外，公司奶酪业务ToB 领域快速发展，长期有较大增长空间。3）冷饮产品渗透率和结构提升仍有空间，预计保持稳健增长。2023 年公司冷饮产品的营收为106.88 亿元（ 同增12% ） ， 销量为66.72 万吨（ 同增12%），吨价为1.60 万元/吨（同增0.1%）。未来公司计划通过强化品牌矩阵/渠道建设/新品上市等多项措施，把握冷饮产品在三四线市场及年轻消费群体中的增长潜力，催生新增长空间。

    　　国内市场稳健发展，积极寻求国际市场增长点分地区看，2023 年公司华北/华南/华中/华东/其他地区的营收分别为339.40/315.39/245.36/193.11/151.34 亿元，分别同比+2%/+6%/+8%/-8%/+5%。除华东地区外，国内各地区业绩实现稳增长。同时，公司积极布局国际市场，通过与澳优合作，丰富其全球奶源布局，在欧洲奶源方面取得显著进展。

    　　分销售模式看， 2023 年公司经销/ 直营营收分别为1207.47/37.14 亿元，分别同增3%/1%。

    　　盈利预测

    　　公司品牌力依旧稳固，渠道/产品护城河深厚，预计收入随经济修复将逐季改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS 分别为1.86/2.17/2.49 元，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、回购相关政策对市场的激励不及预期、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。