事件：公司发布23 年年报及24 年1 季报，23 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1257.6 亿元/104.3 亿元/100.3 亿元，分别同比+2.5%/+10.6%/+16.8%；24 年1 季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润324.6 亿元/59.2 亿元/37.3亿元，分别同比-2.6%/+63.8%/+8.0%。

    　　核心业务承压下仍维持稳健发展。23 年液体乳营收微增0.72%，创新高至855.4亿元，零售市场份额31.6%，稳居细分市场第一；其中金典有机纯牛奶系列的零售额保持双位数增长，金典鲜牛奶零售额同比增54.6%；23 年液体乳毛利率+1.3pct 至30.4%。奶粉及奶制品营收+5.1%至276 亿元，毛利率降2.9pct 至38.1%，其中婴配粉零售市占率提升1.6pct 至16.2%，细分市场中增速领先；成人奶粉零售市占率23.3%，为市场第一名，并在国内首个开发出改善中老年人血糖等问题的功能性乳制品。在23 年消费复苏偏弱的外界背景下，公司两大核心业务保持稳健发展，有力支撑了公司基本盘。冷饮营收+11.7%至106.9 亿元，在公司占比进一步提升，市占率稳居第一且增速远超行业水平。

    　　布局“大健康”产业积极创新，开拓海外市场，共同驱动业绩增长。公司在“金典”系纯牛奶、“安慕希”系益生菌酸奶等多个产品系列内开发出代表性创新产品，创新品类对公司营收贡献达16.8%；23 年获得国内外发明专利授权144 件，累计获得838 件。公司还积极开拓海外市场，在全球建成81 个生产基地，产品覆盖60 余个国家和地区；优化海外产能，23 年5 月Westland Dairy 乳铁蛋白工厂投产，相关产能达到全球前三；23 年海外业务收入+10.1%。24Q1 公司净利润率增速远超营收增速，主要因当期实现投资收益25.8 亿元，上期投资收益项为亏损0.25 亿元。扣非后的净利润增速为8%，主要受益于毛利率的提升。

    　　盈利预测： 看好公司乳业龙头地位， 预计公司24-26 年EPS 分别为2.05/1.99/2.16 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶价格波动风险，政策调整风险，市场竞争恶化，食品安全风险。