伊利股份2025 年度实现：营业总收入1159.31 亿元（同比+0.13%）；归母净利润115.65 亿元（同比+36.82%），扣非净利润110.68 亿元（同比+84.13%）。单2025Q4 实现：营业总收入253.67 亿元（同比-5.13%）；归母净利润11.39 亿元（同比+147.15%），扣非净利润9.66 亿元（同比+138.66%）。2026Q1 实现营业总收入348.25 亿元（同比+5.47%）；归母净利润53.95亿元（同比+10.68%），扣非净利润53.29 亿元（同比+15.11%）。

    　　事件评论

    　　液奶趋势企稳，Q1 增长回正；其他产品连续大幅高增。分产品看2025 年度及2026Q1的收入增长——液体乳704.22 亿元（同比-6.11%），2025Q4（同比-11.42%），2026Q1（同比+2.32%）；奶粉及奶制品327.69 亿元（同比+10.42%），2025Q4（同比+1.94%），2026Q1（同比+6.13%）；冷饮产品98.22 亿元（同比+12.63%），2025Q4（同比+4.5%），2026Q1（同比+7.1%）；其他产品15.32 亿元（同比+112.26%），2025Q4（同比+326.11%），2026Q1（同比+241.04%）。2026Q1 液奶趋势企稳回升，其他产品持续增量突出。分渠道看2025 年度及2026Q1 的收入增长——经销1103.08 亿元（同比-0.44%），2025Q4（同比-6.24%），2026Q1（同比+3.99%）；直营42.37 亿元（同比+27.43%），2025Q4（同比+21.94%），2026Q1（同比+48.41%）。直销渠道增量突出主要系新零售渠道加速放量。

    　　盈利能力持续改善。2025 年度归母净利率同比提升2.68pct 至9.98%，毛利率同比+0.64pct 至34.74%，期间费用率同比-0.26pct 至22.83%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.4pct）、管理费用率（同比+0.19pct）、研发费用率（同比+0.04pct）、财务费用率（同比-0.08pct）、营业税金及附加（同比-0.05pct）。2025Q4 归母净利率同比提升13.52pct至4.49%，毛利率同比+1.1pct 至32.1%，期间费用率同比+2.57pct 至25.89%。2026Q1归母净利率同比提升0.73pct 至15.49%，毛利率同比+0.7pct 至38.52%，期间费用率同比-0.5pct 至20.07%。 在上游原奶供需趋于均衡，竞争回归良性、有序的背景下，公司的液奶业务企稳回升，盈利能力保持稳健提升。

    　　液奶需求企稳，盈利改善加速兑现，CAPEX 趋势性减少。公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支已进入良性回落的通道，2025年度公司现金分红、回购金额合计约89.78亿元（股东回报占归母净利润比率达77.63%），延续稳健较好的股东回报。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为125.5/135.0 亿元，对应PE 分别为14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。