业绩低于预期

    新疆众和2013年实现收入37.2亿元,同比上升65%;归属母公司净利润8,704万元,同比下降44%,折合每股收益0.14元,低于我们的预测。业绩下滑主要是因为毛利率下跌以及计提资产减值损失。公司拟每10股派发0.5元现金股利(派息率37%)。

    评论:1)随着电子电极箔以及高纯铝等重点项目的陆续投产,公司营业收入同比上升65%。但由于设备磨合问题,产品成品率下降,成本上升;同时,电子电极箔市场竞争加剧使得产品价格下降,导致当期毛利率下跌4.5个百分点至13.6%。2)受产品价格下跌影响,公司计提2,900万存货跌价准备,减低EPS约0.04元。3)有效税率下滑3.6ppt至2.6%,主要是由于计提存货跌价准备导致递延所得税资产增加,递延所得税费用降低。

    发展趋势

    下游需求疲弱,扩产计划继续推进。目前铝电解电容器下游需求有所恢复,但由于行业竞争激烈,产能利用率依然较低,价格缺乏上涨动力。电子材料循环经济产业化项目正在建设中,其中年产2万吨高纯铝生产线中的1万吨已建成投产;年产1200万平方米高压电极箔生产线中的400万平方米化成箔生产线已建成投产,其余生产线正在建设安装,将根据未来市场需求情况而推进投放。

    立足资源优势,延伸铝产业链。公司立足新疆区域和煤炭资源优势,实施双轮驱动战略,在做精做强电子新材料产业基础上,积极发展其他铝基材料新产品。其中9万吨新型功能及结构件专用一次高纯铝项目已经投产,同时公司还积极开发交通、电力工业用铝合金材料,实现铝产业链的延伸,利于提升公司的盈利能力。 盈利预测调整

    维持2014/2015 盈利预测0.17/0.16 元。假设电子箔单价下降2%/2%,单位成本-1%/-2%,销量-9%/-10%;电极箔价格持平,销量+10%/+10%,单位成本+1%/-1%。

    估值与建议

    下游市场维持弱势,股价缺乏催化剂。年初至今公司股价累计下跌10.5%,目前2014/15年P/E 为32/32倍,估值相对合理。公司电子电极箔下游需求回暖尚需时日,新产能建设及投产速度受市场低迷影响进展缓慢,产能利用率不足导致单位生产成本高企,对未来盈利继续产生压力。我们认为公司股价缺乏明显催化剂,维持A股目标价5.0元(5%的下跌空间)和“中性”评级。