全球领先铝深加工企业:拥有“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”完整产业链,三大园区—乌鲁木齐科技园区、甘泉堡新材料工业园区和阜康能源区,主要产品为电极箔、电子铝箔、高纯铝等,广泛应用于重大装备领域、航空航天、电子信息、交通等各个领域。

    产能扩张强化龙头地位;地处新疆,能源优势明显。经历了大规模的扩产后,目前公司高纯铝的产能约5万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1600万平米/年。2013 年公司自发电量约25 亿kWh,假设当前主要耗电产品产能全部达产,当前自备电厂的产能大致覆盖70%以上的用电量。

    电极箔的发展依靠铝电解电容器。电极箔属于深加工环节,是生产铝电解电容器的关键材料,后者大约占整体电子元器件12%的份额。目前电脑、电视等传统电子行业及消费类电子行业占比近一半。2013年下游电子行业增速放缓,导致电极箔产业链上的各类深加工产品价格疲弱。但量价齐跌的态势有望在2014年成为转折点。

    高纯铝为最上游生产环节:航空航天发动机必需元素之一。目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格,主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造业、交通置备、军工、航空、航天、特种铸件等领域,其中电子铝箔是高纯铝的主要市场,约占全部需求量的78%。另外,航空航天器需求大量高强度、高韧性、高抗蠕变、高抗疲劳的铝合金。这些铝合金须用杂质含量低的高纯铝配制,同时在制造航空航天发动机与导弹发射发动机方面的叶片须用超级合金,而高纯铝是超级合金的一个必需的元素之一。

    盈利预测及评级。公司未来成长视产能利用率提升及价格上涨。鉴于2014年电子行业增速明显上升,假设产能利用率以2014年60%为基数,15-16年每年递增5个百分点;同时,产品价格每年增长5%,预计2014-16年EPS分别为0.02、0.06和0.09元。根据下游产业回暖,我们判断公司盈利也将出现转折,对照当前电子元器件累计产量同比50%的增速,预计公司股价在当前估值下仍旧有25%以上的增长空间,给予目标价8.00元,对应2014-16年动态PE为344、134和88倍估值。买入评级。

    不确定性分析。公司股价与大盘相关性强且 Beta 值高,因此大盘系统性风险是一大风险。同时,下游继续疲弱导致产能利用率无法提升为另一大投资风险。