事件: 新疆众合发布 2015 年半年报,公司实现营业收入 39.09 亿元,同比增长 82.15%;归属于上市公司股东的净利润 0.28亿元,同比实现扭亏;基本每股收益 0.0431 元,业绩高于我们预期,扣除非经常性损益后每股收益-0.0448 元。点评:

    受益于政府补贴,公司业绩超出预期。 受益于贸易业务增长, 公司营业收入和营业成本均大幅增长,由于贸易业务利润率偏低,因此拖累毛利率下滑 1 个百分点至 5.95%。 从三项费用率看, 受到工资薪酬和研发支出增加的影响,管理费用同比增长 38.89%;受到资产负债率增加的影响,财务费用同比增长 23.69%;由于公司调整疆内外产品销售比重,销售费用同比下降 26.43%。 受益于政府补贴,公司营业外收入同比增加 3944 万元,这是导致业绩高于预期的主要原因,剔除非经常性损益后主业依然亏损。

    主业有所好转, 电子材料板块毛利率提升。 虽然扣非后净利润依然处于亏损,但是主业已经出现好转的迹象: (1)扣非后归属母公司净利润同比减亏 4866 万元;(2)电极箔和电子铝箔毛利率分别回升 3.93 个百分点和 3.71 个百分点,合金产品毛利率由负转正。由于公司对部分自备电厂进行关停且高纯铝属于高耗能产品,高纯铝产品毛利率有所下滑。

    地理位置优越,关注公司转型进展。 为了应对盈利能力下滑,公司表示将加快推进向物流业、 矿业、制造服务业的转型,上半年众合进出口公司盈利 1396 万元,众合现代物流公司盈利 703 万元。 由于公司地处一带一路节点,且与乌鲁木齐火车东站仅一墙之隔,具有发展物流的条件,看好公司未来转型方向。

    盈利预测及评级: 由于政府补贴的增加,我们上调公司 15-17 年 EPS 至 0.07 元、 0.10 元、 0.26 元。鉴于公司主业底部探明和一带一路政策下公司转型预期, 继续给予“买入”评级。

    风险因素: 电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期;股东减持。