事件:
公司1-3 季度实现收入34.9 亿元,同比下降7.6%;归母利润1.49 亿元,同比41%,扣非归母0.92 亿元,同比下降2.44%。三季度单季收入11.9 亿元,环比下降0.8%;单季归母净利润4770 万元,环比下降16%;单季扣非归母净利润1100 万元,环比增长下降72%。ROE 加权达到1.3%。
评论:
1、 三季度氧化铝价格大幅上涨12%,涨幅接近300 元。公司高纯铝产品需要的氧化铝从海外采购,海外氧化铝价格涨幅大于国内。氧化铝价格大涨,侵蚀公司利润,是造成公司经常性盈利大幅的下滑的最核心原因。
2、 高纯铝价格受益于下游需求持续转暖。由于下游需求好转,高纯铝价格加工费三季度环比上涨约1000 元,达到10000 元左右。公司高纯铝产能18 万吨。
受益价格上涨。
3、 由于5 月份电极箔价格上涨,公司三季度电极箔盈利继续改善。回款周期缩短了一个月左右。预计明年公司产能扩张一倍之后,公司的电极箔盈利将继续大幅改善。由于环保政策的严格执行,且环保已经深入到经济活动的各个领域,电极箔尤其腐蚀箔继续保持高景气周期。预计电极箔价格稳中有涨。
4、 由于公司的大宗原材料采购环比增长100%,至5.86 亿元,造成公司三季度经营性现金流从二季度的2.2 亿元变为-0.92 亿元5、 预计公司18-20 年对应盈利分别为2.03、2.36、2.72;对应 PE 分别18、16和14 倍。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气,未来仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示:扩产不及预期、环保边际放松、下游景气度下降拖累等