事件概述:1 月15 日公司发布2021 年业绩预告,预计归母净利润7.51-8.21 亿元,同比+114-134%,扣非归母净利润8.51-9.21 亿,同比+157-179%。

    分析与判断:价量齐升助力2021 年业绩大增,氧化铝价格高位拖累Q4 业绩。单季度来看,21Q4 归母净利润1.57~2.27 亿元,同比大幅增长42~105%,环比下滑15.3%~41.4%;扣非归母净利润2.57~3.27 亿元,同比大幅增长205~288%,环比增长1%~28.5%。业绩变动原因:1)价:2021 年公司主要产品价格均同比增长,电子铝箔、电极箔产品受益下游需求旺盛价格上行,铝价高位带动2021 年吨铝盈利同比大增,但Q4 因氧化铝价格高位导致吨铝盈利环比大幅下滑、拖累公司Q4 业绩;2)量:为满足下游旺盛需求,公司通过技改提升了现有产线生产能力,且2019 年非公开发行项目持续建设放量,电子铝箔、电极箔产品销量同比提升;3)公司参股天池能源,受益于今年煤炭价格大幅上行,投资收益显著提升;4)预计股权激励费用摊销或影响2021Q4 利润释放。

    中国电子级高端铝材的综合供应商,持续扩产受益新能源、半导体及航空航天发展机遇。1)公司拥有全球最大高纯铝生产基地之一,一次高纯铝年产能18万吨,高纯铝产能约5 万吨,电子铝箔年产能3.5 万吨,化成箔年产能2300 万平方米;2)公司2019 年非公开发行项目扩产1500 万平米化成箔预计将于2022H2 完全投产,将受益新能源汽车、光伏及风电等领域需求放量;3)公司2021 年配股项目将扩建高纯铝产能1.5 万吨、超高纯铝基溅射靶坯500 吨(应用于半导体芯片、平板显示器等)、强高韧铝合金大截面铸坯3000 吨(应用于航空航天领域),扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。

    电极箔行业迎来供需拐点,下游铝电解电容器迎来调价,电极箔涨价空间打开,本轮电极箔涨价或将有望持续。1)电极箔行业本轮涨价的核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动而不是仅仅是供给侧扰动。供给端,电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行,同时限电及电费上涨推升电极箔成本,支撑价格上行;需求端,受益2021 年新兴领域(新能源汽车、新能源发电、充电桩)需求出现增长拐点,行业由小幅过剩转向供需紧张,我们认为未来电极箔供需或将持续紧张。2)下游电容器厂商已在10 月开启新一轮调价,例如艾华集团全线产品提价15-20%,江海股份提价10%,电容器行业平均涨价幅度在10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传导,未来涨价空间或将打开。

    投资建议:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.86、11.09、13.07 亿元,以2022 年1 月14 日收盘价为基准,对应PE 分别为14X、10X、8X,首次覆盖,给予公司 “推荐”评级。

    风险提示:铝价格大幅下跌,项目进展不及预期;电极箔价格大幅下跌。