事件：3 月28 日公司发布2021 年报。2021 年公司实现营收82.25 亿元，同比增长43.88%；归母净利润8.53 亿元，同比增长142.97%；扣非归母净利9.30 亿元，同比增长192.72%。2021Q4 公司实现营收20.51 亿元，同比增长12.47%、环比下滑5.93%；归母净利润2.62 亿元，同比增长137%、环比增长-2%；扣非归母净利3.82 亿元，同比增长353%、环比增长50%。

    　　2021 年实现归母净利润8.53 亿元，主要是因为新能源电极箔业务销量提升，产品售价上涨，量价齐升。量：产品产量同比增长。公司“年产1500 万平方高压高性能化成箔项目”逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92 万吨，同比增长21.63%；化成箔产量2476 万平米，同比增长32.03%；合金产量8.58 万吨，同比增长31.03%。

    　　价格与成本：价格和成本均上涨，单位盈利能力小幅提升。铝价2021 年均价为18884 元/吨，同比增长35.01%。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面，公司业务多与铝相关，主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。

    　　2021Q4 公司归母净利润同比增长，受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021 年销售均价皆有所提升，加上投资收益，2021Q4 归母净利润同比增加1.54 亿元。环比看，归母净利润有所下滑，毛利的增长依旧贡献主要增量，投资收益也贡献了2738 万元，然而，营业外利润给公司减利2888 万元，费用及税金更是减利4302 万元，导致公司归母净利润环比下滑646 万元。

    　　电子新材料综合供应商，完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒，受益新能源行业景气成长。公司是“中国电子元件百强企业”，拥有一次高纯铝产能18万吨，高纯铝液产能5.5 万吨，电子铝箔产能3.5 万吨，电极箔产能2300 万平方米。已经形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。2021 年新能源领域增长助推电容器需求反转，公司电极箔业务迎来量价齐升，其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30%。我们认为在2022 年下游景气度持续的情况下，公司有望显著受益。

    　　配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇，参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021 年配股项目将扩建高纯铝产能1.5 万吨、超高纯铝基溅射靶坯500 吨（应用于半导体芯片、平板显示器等）、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨（应用于航空航天领域），扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好，未来有望迎来更大发展空间。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利10.98 亿元、12.71亿元和14.71 亿元，EPS 分别为0.82 元、0.94 元和1.09 元，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为9、8 和7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：铝价格下跌，产能释放、下游需求不达预期等。