年报表现靓丽，参股兰精（南京）投资收益是亮点：

    南京化纤年报靓丽，2010 年分别实现收入和净利润10.04 亿元和1.04 亿元，收入和净利润同比分别增长34.35%和50.38%。其中参股公司兰精（南京）10 年业绩大幅增长，远超市场预期，2010 年兰精（南京）公司实现销售收入12.77 亿元，净利润2.14 亿元，净利润率高达16.8%，贡献上市公司投资收益6416.52 万元，折合每股0.21 元。

    兰精（南京）进入高成长期，与全球最强企业合作提升自身粘胶纤维竞争力：

    公司参股的兰精（南京）公司（30%的权益），合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商，其在粘胶纤维行业的技术优势、产品性能远远领先国内企业，其产品全部都是差别化品种，产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维，且兰精公司用自产木浆作为原材料，不受棉花及棉浆价格波动影响，因此高棉价时代，相比国内企业（生产差别化粘胶纤维均要使用棉浆作原料），其成本优势更为明显，产品盈利能力也大幅增加。

    兰精（南京）公司目前拥有高白粘胶纤维7.5 万吨，2011 年年中，兰精（南京）公司将有7.5 万吨高强高模粘胶纤维（设计产能6 万吨）投产，盈利能力高于高白粘胶纤维，按照2012 年15 万吨的销量预计2011、2012 年兰精（南京）公司可分别实现净利润3 亿元和4 亿多元，公司12 年至少可获得1.2 亿元的投资收益。兰精（南京）公司的远期规划目标是做到30 万吨产能，我们判断未来3 年内兰精（南京）公司都将保持50%以上的复合增长。

    公司控股子公司拥有8 万吨粘胶短纤和2 万吨粘胶长丝产能，这一块目前由于原材料价格高企，盈利情况较差，但是我们判断随着11 年底上游原材料溶解浆产能大幅释放，12 年公司粘胶纤维受益成本下降，景气拐点将显现。年报显示，公司正积极对现有产能进行扩能技改，我们认为公司与奥地利兰精公司合作，也将学习到其先进技术、管理和生产经营理念，有助于提升自身粘胶纤维产品竞争力。

    房地产业务进入收获期，自来水业务贡献稳定收益。

    年报披露公司房地产业务逐渐进入收获期，公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司“乐居雅花园”项目开发进度，现一期工程12 万平方米商品房即将竣工，正在抓紧做好配套的环境绿化工作，预计2011 年二季度具备交房条件；二期工程16 万平方米商品房的开工手续已经齐备，2011 年二季度将正式开工建设。截止2011 年2 月末，一期项目已领取销售许可证的15 栋商品房已售出90%以上。

    保守假设公司2011 年-2015 年，每年销售10.4 万平米，每平米净利润 1800 元，70%权益，11 年开始每年贡献权益净利润 1.3 亿元，合每股 0.43 元。 我们按照 8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65 亿元。年报显示公司自来水业务盈利情况稳定，预计每年贡献1000 万以上净利润。

    短期看价值低估，长期看粘胶行业景气反转，维持“买入”的投资评级，目标价格15 元。

    年报来看，参股兰精（南京）公司经营情况符合我们此前预期，其未来产品进入壁垒较高，盈利能力和成长性突出。短期来看，公司的价值区间44.65 亿元-47.65亿元。按照公司3.07 亿股本计算，公司每股合理价值区间14.5-15.5 元，目前股价被低估。长期来看，11 年开始公司地产业务进入收获期，2012 年原有粘胶纤维业务也将逐渐进入景气上升周期，我们看好2012 年粘胶纤维行业由于上游原材料供应缓解带来的粘胶纤维行业景气周期，维持公司11-12 年EPS0.87 和1.16 元的业绩预测，继续维持“买入”的投资评级，目标价格15 元。