2011年公司实现营业收入 15.0亿元，同比增加 49.51%；归属母公司净利润 1,534万元，同比减少 85.24%；实现每股收益为 0.05元。一期工程 12 万平方米商品房项目中已实际交付商品房 528 套，建筑面积 5.03 万平方米，一期剩余商品房 543 套已基本被认购，预计将在 2012 年交房完成，届时可以确认一期工程剩余收入。另外，二期工程 16 万平方米商品房建设六月份封顶，将择机销售。对于粘胶行业来说，我们认为目前是历史最差情况，后续只会越来越好，但何时出现转折点需要看下游需求情况。考虑到公司盈利情况，我们下调公司目标价为 6.00元，下调评级为持有。

    支撑评级的要点

    2011年公司实现营业收入 15.0亿元，同比增加 49.51%；归属母公司净利润 1,534万元，同比减少 85.24%；实现每股收益为 0.05元。

    4季度公司实现营业收入 2.81亿元，环比减少 43.80%；综合毛利率为39.42%，环比提高 30.45个百分点。4季度公司营业收入环比减少而毛利率大幅提高的原因有二：一是因为 2、3季度暂按 15%的利润率预估入帐，4 季度房地产毛利率按实际调整为 32.12%；二是因为自来水 4季度确认了价内费 1,665.6 万元和自来水厂对外承接了管网建设增加收入 800 万元。

    粘胶短纤价格从 2010年底的高位 30,800元/吨下跌到目前的 15,800元/吨，目前粘胶短纤处于亏损状态，从行业开工情况来看，目前大概六成左右，已经是历史最差水平。粘胶短纤作为棉花的可替代产品，我们认为价格继续下跌的可能性很小，后续粘胶盈利会越来越好，但转折时点要看下游纺织服装的需求情况。 评级面临的主要风险

    产品价格大幅波动风险；地产结算不达预期风险。

    估值

    我们预计公司 2012-2014年的每股收益分别为 0.30、0.38和 0.45元，基于 2012年 20倍的市盈率水平，目标价由 9.62元下调至 6.00元，下调评级至持有。