中报业绩符合预期

    公司发布2012上半年业绩预亏公告。预计上半年归属上市公司股东净利润为-2000万～-4000万元，EPS为-0.13～-0.07元，同比变化-168%～-238%。2季度当季净利润为-1556万～444万，EPS为-0.05～0.01，同比变化-215%

    ～-67%，环比变化-36%～-118%，环比略有改善。

    利润为负原因是主业粘胶纤维景气低迷

    上半年公司利润为负的主要原因是主业粘胶纤维景气低迷。根据我们统计2011-2012年新增的粘胶短纤产能高达162万吨，几乎等于2010年的全年产量。随着行业进入产能释放周期，而下游纺织服装零售和出口双双不景气，粘胶短纤全行业亏损。粘胶长丝近年虽无扩产，但同样受需求疲软所累。公司参股的兰精（南京）生产高白纤维正常情况下价格比普通短纤高约1000元，而成本相近，盈利能力较强。1季度兰精（南京）公司同样出现亏损。

    下半年粘胶纤维景气较难改善，地产业务有望成为亮点

    由于粘胶短纤行业新增产能过大，我们认为下半年仍难出现实质性改观。公司的地产业务有望成为亮点。我们预计公司“乐居雅花园”二期工程16万平米商品房的项目有望于近期封顶，下半年开始销售。目前周边房价约为9000元/平米，而公司由于拿地时间早成本较低，项目单位盈利能力较强。参照一期项目2011年的销售状况，且考虑到目前楼市成交现状，我们对二期项目的销售相对乐观。

    盈利预测

    我们预测公司2012、2013和2014年EPS为0.20、0.25和0.31元，对应PE分别为23.24、18.52和14.96倍。暂不给予投资评级。

    风险因素：下游纺织服装行业继续恶化、房地产调控