2012年前3 季度公司实现营业收入 8.42 亿元，同比减少 31.01%；归属母公司净利润-1,883 万元，同比减少 161%；实现每股收益为-0.06 元。前3 季度公司综合毛利率为 14.35%，同比提高5.41 个百分点；前3 季度公司净利率为-2.24%，同比下降4.75 个百分点。粘胶短纤作为棉花的可替代产品，并且目前价格情况下短纤呈现亏损状态，预计短纤继续下跌的可能性较小，但由于行业开工率较低，并且后续还有三友化工、赛得利等产能投产，预计粘胶短纤的低迷状态仍将持续。3 季度公司扭亏为盈，随着公司地产业务逐渐结算，有望给公司带来收益。我们维持4.20 元的目标价，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    前3 季度毛利率同比提高而净利率同比下降，原因有二：一是因为今年前3 季度公司三项费用率由去年同期的 9.13%同比提高4.17 个百分点至13.30%=；二是因为营业外收支由去年同期的 3,524万元同比大幅减少99% 至仅39.8 万元。

    3 季度公司实现营业收入 2.76 亿元，环比减少 4.91%；综合毛利率为16.71% ，环比下降 0.93 个百分点；归属于母公司净利润 1,169万元，净利率4.54%，环比提高 6.64 个百分点。3 季度公司毛利率环比略有下降而净利率环比大幅提高，主要原因是3 季度三项费用率由2 季度的14.94% 大幅下降6.89 个百分点至 8.05%。 评级面临的主要风险

    产品价格大幅波动风险；地产结算不达预期风险。 估值

    我们下调2012 年的盈利预测，预计公司 2012-2014 年的每股收益分别为0.02 、0.21 和0.32 元，基于2013 年20 倍的市盈率水平，目标价为4.20 元，维持持有评级