业绩大幅增长，符合预期

    公司4 月22 日发布2017 年一季报，实现营收3.73 亿，同比增长4.46%，实现净利润0.21 亿，同比增长213%；EPS0.07 元。基本符合我们预期。

    粘胶短纤涨价带来业绩大幅增长

    2017 年1 季度增长主要是由于粘胶纤维大幅涨价。2017 年粘胶纤维淡季提价，从1.53 万元涨至最高1.74 万元，均价1.7 万元/吨，同比上涨30%。

    3 月份产品价格回落，公司控制销售节奏，库存环比增加超过1 亿元，导致收入增幅明显低于价格涨幅。粘胶与溶解浆价差从去年同期200 元大幅扩大至2000 元以上，1Q 毛利率17%，同比增加3.7PCT。

    公司加强内部挖潜，管理费用减少4 百万，费用率降低1.45PCT。销售费用率保持平稳。销售改善，应收账款大幅降低，周转率由同期7.55 提升至10.79，存货小幅降低，周转率从1.41 提升至1.64。

    供需格局好，粘胶短纤有望继续上涨

    3 月下旬受大宗商品跌价影响，粘胶短纤价格从1.7 万元回调至目前1.56万元/吨。行业目前开工率92%，库存9 天内，供给依然偏紧。下游库存消化完毕，近期已经陆续进场采购，短纤价格企稳小幅回升。我们认为2 季度粘胶短纤价格仍将继续上涨，公司2Q 业绩同比环比有望大幅增长。

    公司启动16 万吨差异化粘胶短纤建设项目，预计18 年投产。新装置建成后，公司产能规模大幅增长，盈利能力和产品档次有望大幅提升，将充分受益于本轮粘胶行业复苏。

    国企改革持续推进

    大股东南京新工集团旗下其它上市公司均已启动国企改革，公司国企改革有望加速。上市多年首次启动定增扩产，标志着公司进入新的发展阶段。

    夯实主业同时，公司将坚定战略转型，发展第二主业，并力争2020 年新主业占比达到50%。我们认为，公司未来外延并购或资产注入值得期待。

    维持“买入”评级

    纺织需求低于预期，下调17-19 年EPS 盈利预测至0.87/1.11/1.40，降低7.4%/14.6%/10.3%，对应PE12.7/10.0/8.0 倍。粘胶短纤行业供给持续偏紧，新增产能有限，涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1000 元/吨，公司EPS 增厚0.32 元；大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革，公司国企改革进程将会加速；出售地产业务后，公司仍将大力发展第二产业，未来外延并购或资产注入预期强烈。维持买入评级。

    风险提示：粘胶短纤价格下跌；国企改革进度低于预期