军用航发龙头，维持盈利预测

    　　2022Q1 公司实现营收54.00 亿元（+44.30%），归母净利润0.66 亿元（+92.51%），扣非归母净利润0.35 亿元（+18.54%）。我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润为14.97/19.65/25.81 亿元，对应PE 分别为67/51/39 倍。可比公司Wind 一致预期22PE 均值为55x，公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，更具稀缺性，给予公司22 年76xPE，目标价42.56 元（前值为47.04 元），“增持”。

    　　22Q1 营收同增44.30%，生产任务量大幅提升

    　　22Q1 公司实现营收54.00 亿元，完成全年营收目标384.29 亿元的14.05%；22Q1 公司实现归母净利润0.35 亿元，完成全年净利润目标12.59 亿元的2.78%，考虑到公司一季度为收入确认淡季，且22Q1 期末应付账款为152.10 亿元，较年初增长44.78%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加，我们预计全年有望维持营收高增长。22Q1 由于公司收到结构性存款收益增加，长期股权投资收益增加，使得投资收益同比增长129.54%至0.64 亿元，22Q1 扣非净利润为0.35 亿元，同比+18.54%，扣非净利润低于营收增速，主要系公司毛利率同比下滑所致。

    　　新产品占比增加，盈利能力有望迎来拐点

    　　22Q1 公司毛利率为10.53%，同比-4.81pcts，自21Q2 单季度毛利率达到18.83%峰值后，21Q3-22Q1 毛利率分别为10.66%/10.23%/10.53%，毛利率水平处于历史低位。根据公司一季报表述，公司业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加导致营业成本同比增幅较高。同时参考公司22Q1 销售费用为1.03 亿元，同比增长128.23%，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加。我们认为目前公司新型号发动机制造工艺处于磨合期，工人熟练度不足，返修率较高使得生产成本端及费用端短期承压，随着后续新型号的持续放量，预计公司盈利能力有望迎来拐点。

    　　四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道，公司发展有望提速1）短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量，航发动力大额预收款锁定中短期订单；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；3）长期：我国航发保有量达到高位后，训练量加大带来替换、维修需求提升；4）长期：航空发动机先军后民，CJ-1000、CJ-2000 商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。