事件：公司公布2022 年半年报。2022H1，公司实现营收148.06 亿元，同比增长46.83%，实现归母净利润6.51 亿元，同比增长41.21%。2022Q2，公司实现营收94.06 亿元，同比增长48.32%，实现归母净利润5.85 亿元，同比增长37.07%。

    航空发动机业务增长显著，进一步聚焦主业。报告期内，航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95 亿元，同比增长 50.05%；外贸出口转包业务实现收入72.39 亿元，同比增长 20.92%；非航空产品及其他业务实现收入 1.37 亿元，同比减少35.12%。我们认为，公司坚持聚焦航空发动机及燃气轮机主业，面向军用、民用两大市场，随着国产军用发动机需求不断提升，以及民用发动机国内、国外双循环产业格局的逐步深化，公司业绩有进一步提升空间。

    持续提升运营管理能力，期间费用率进一步下降。近年来，公司持续深入推进 AEOS（中国航发运营管理系统）建设，初步构建了产品研发、生产制造、供应链管理、服务保障等运营类业务架构，为公司管理效率提升奠定了基础。报告期内，公司期间费用率为7.79%，同比减少4.83pct，其中管理费用、销售费用、财务费用、研发费用占比分别为4.57%、1.71%、-0.31、1.82%，同比变化分别为-3.31pct、+0.21pct、-0.59pct、-1.13pct，管理费用降幅最为明显。我们认为，随着公司营收规模增长以及公司管理水平的不断提高，公司期间费用率仍有下降空间。

    子公司层面，黎明公司增长最为显著，型号产品持续加速放量。

    2022H1，主营产品为大推力涡扇发动机的黎明公司，实现营业收入95.58 亿元，同比增长95.11%，利润总额2.38 亿元，同比增长6.72%；主营产品为涡轴发动机的南方公司，实现营业收入29.86 亿元，同比增长3.61%，利润总额1.59 亿元，同比增长50%；主营产品为中推航空发动机的黎阳动力，实现营业收入13.06 亿元，同比增长6.67%，利润总额1.95 亿元，同比增长255.84%。

    国内航空发动机产业链龙头企业，持续受益于航空领域高景气度。

    公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。“十四五”期间，我国国防和军队现代化建设将继续深入，当前我国军机处于新型号批量换装的加速时期，公司军用航空发动机将从中受益并保持稳定增长。未来我国民机市场广阔，ARJ21、 蛟龙600 等民用机型已经实现量产， C919 中型客机未来有望迎来交付量产，C929 大型客机正在加紧研制， 未来国产民用航空产业空间十分广阔。我们认为，公司作为国内航空发动机产业链龙头企业，将充分受益于国内民用航空产业的蓬勃发展。

    投资建议：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 15.0、19.2、24.9 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 86、67 和52 倍，继续给予“买入-A”评级。

    风险提示：公司军用航空发动机交付不及预期的风险；国内新型民航飞机进展不及预期的风险。