维持盈利预测，维持“增持”评级

    　　航发动力发布半年报，2024H1 实现营收185.48 亿元（yoy+4.35%），归母净利5.95 亿元（yoy-17.99%），扣非净利5.46 亿元（yoy-0.97%）。其中Q2 实现营收122.76 亿元（yoy+5.60%，qoq+95.71%），归母净利4.40 亿元（yoy-30.97%，qoq+184.06%）。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS 分别为0.62、0.74、0.87 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为46 倍，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予公司24年65 倍PE，目标价40.30 元（前值42.16 元），维持“增持”评级。

    　　客户需求持续增加，财务费用、投资收益等短期因素压制净利率根据公告，24H1 公司实现营业收入185.48 亿元，同比+4.35%，主要系客户需求增加，产品交付增加，其中航空发动机及衍生产品实现收入171.60亿元，同比+4.02%；外贸出口转包业务实现收入10.03 亿元，同比+11.02%；非航空产品及其他业务实现收入1.00 亿元，同比-11.87%。24H1 公司综合毛利率为11.27%，同比-0.63pcts，基本维持稳定，净利率为3.56%，同比-0.81pcts，主要系财务费用同比+190.07%至1.50 亿元，主要系阶段性融资增加，利息费用增加，汇兑收益减少。同时24H1 公司投资收益同比-74.93%至8099.01 万元（23H1 为3.23 亿元）。

    　　主力型号平稳放量，黎阳厂利润总额高增

    　　分主机厂来看，1）黎明：24H1 营收117.55 亿元，同比+4.98%，利润总额3.76 亿元，同比+5.55%，其营收、利润总额稳步增长，且利润增速高于营收，或说明公司成熟产品稳定放量，规模效应逐年体现；2）南方：24H1营收21.14 亿元，同比-16.80%，利润总额4275.18 万元，同比-72.11%；3）黎阳：24H1 营收13.80 亿元，同比+3.01%，利润总额4286.41 万元，同比+317.56%，黎阳公司主要产品为三代中推航发，营收体量稳健增长，利润因基数较低，波动较大；4）西航（母公司）：24H1 营收72.31 亿元，同比+17.15%，利润总额4.79 亿元，同比-2.58%，其主力产品为运输机航发。

    　　需求与交付共振，维修业务或进入放量周期

    　　截至24Q2 期末，公司存货为362.25 亿元，较年初增长22.12%，主要系订单增加，产品投入增加。24Q2 期末公司应付账款为278.34 亿元，较年初增长54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。存货与应付账款较年初高增，或表明公司在手订单饱满，积极备产备货。同时根据公告，24H1 销售费用为2.88 亿元，同比+15.63%，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加。公司售后维修业务或逐步放量，打开全新增长极。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。