事件描述

    公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收259.56 亿，同比减少1.33%；归母净利润7.26亿，同比减少29.56%；扣非归母净利润6.82 亿，同比减少19.62%。其中24Q3 单季度实现营收74.09 亿，同比减少13.18%，环比减少39.65%；归母净利润1.31 亿，同比减少57.01%，环比减少70.12%；扣非归母净利润1.36 亿，同比减少54.25%，环比减少69.14%。

    事件评论

    或受交付节奏影响，单三季度收入和业绩短期承压。24Q3 单季度实现营收74.09 亿，同比减少13.18%；归母净利润1.31 亿，同比减少57.01%。公司下游核心客户是飞机主机厂，而24Q3 沈飞收入同比下滑68%，根据中航沈飞表述“主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致”，我们认为飞机主机厂交付节奏波动导致公司收入增速短期承压。

    单季度毛利率回升明显，基于产业链配套持续完善和主力型号成熟度提升牵引整体盈利能力有望持续改善。24Q1-3 销售毛利率为12.04%，同比降低0.06pcts；销售净利率为3.15%，同比降低1.09pcts。其中24Q3 销售毛利率为13.95%，同比提升1.44pcts，环比提升2.86pcts；期间费用率为10.81%，同比提升2.66pcts，环比提升4.85pcts；销售净利率为2.13%，同比降低1.83pcts，环比降低1.73pcts。销售费用率为2.05%，同比提升0.62pcts，环比提升0.73pcts；管理费用率为4.73%，同比提升0.75pcts，环比提升1.97pcts；研发费用率为2.02%，同比提升0.22pcts，环比提升0.86pcts；财务费用率为2.02%，同比提升1.07pcts，环比提升1.28pcts。公司售后保障任务增加，财务费用和销售费用增加，导致净利率下降。

    产品持续交付下合同负债消化迎接新一轮需求释放，存货规模维持高位、持续资本开支投入核心能力建设反映公司积极备产。24Q3 末存货余额为402.27 亿，相比期初增长11%；应收账款及票据余额为334 亿，相比期初增长10%；合同负债余额为62.62 亿，相比期初减少13%，在建工程余额为28.73 亿。

    公司24-26 年归母净利润预计为15.37/19.47/25.21 亿元， 同比增速为8.2%/26.7%/29.5%，对应PE 为75/60/46X。

    风险提示

    1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。