事件描述

    公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营收61.65 亿，同比减少1.71%，环比减少71.88%；归母净利润0.08 亿，同比减少95.15%，环比减少94.4%；扣非归母净利润0.19 亿，同比减少81.7%，环比减少82.25%。

    事件评论

    一季度营收情况符合年度指引预期，销售结构变化致盈利短期波动。25Q1 实现营收61.65亿，同比减少1.71%，完成2025 年预算目标476.63 亿元的13%，其中25Q1 母公司实现收入26.12 亿元，净利润0.4 亿元。公司销售产品结构变化，或因低毛利率产品交付占比增加导致盈利能力短期波动，25Q1 销售毛利率为9.77%，同比降低1.87pcts，环比提升2.06pcts。

    受益于销售回款增加，一季度经营现金流改善明显，公司财务压力有望减轻。25Q1 公司经营现金流量净额20.63 亿元，相比24 年明显改善。25Q1 公司财务费用率为1.88%，同比提升0.94pcts，环比提升1.16pcts。25Q1 末应收票据及应收账款369.51 亿元，相比期初减少36.58 亿元。

    合同负债相比期初增长明显，存货维持高位静待需求进一步复苏。25Q1 末公司存货余额为372.47 亿，相比期初增长17.5%；在建工程余额为23.37 亿，相比期初增长5.26%；合同负债余额为79.88 亿，相比期初增长78.07%。

    盈利预测与估值：公司25-27 年归母净利润预计为7.62/9.90/13.23 亿元，同比增速为-11%/30%/34%，对应PE 为115/88/66X。

    风险提示

    1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。