本报告导读：

    　　公司业绩稳健，扣除15 亿元土地收储结算的非经营性现金后，PE 仅14 倍，判断下半年国企改革和外延并购将成为股价催化剂，目标价21 元，约50%空间，增持。

    　　投资要点：

    　　结论：公司整体业绩与电梯行业相关系数超80%，预计2016 年利润7.4亿元，扣除15 亿元土地收储的非经营性现金后，PE 仅14 倍，远低于电梯行业平均估值，市值存在严重低估，判断下半年国企改革和外延并购将成为股价催化剂，考虑行业下行拐点已到，下调2016-2018 年EPS 至0.86（-0.32）、0.90（-0.47）、0.93 元，下调目标价至21 元，维持增持评级。

    　　公司业绩稳健，市值存在严重低估：公司近50 亿元的营业收入构成为：

    　　30%电梯整机、40%电梯零部件、10%电梯物流、4%维保，且近半数净利润来自于日立电梯投资收益，整体业绩与电梯行业相关系数超80%，而我们判断2016 年电梯行业仅小幅下滑3.5%，考虑到维保和智能制造对冲，判断2016 年整体业绩约7.4 亿元。公司市值120 亿元，在手现金约32 亿元，17 亿元（税前）来自于土地收储，判断超15 亿元是非经营性现金，剔除后PE 仅14 倍，远低于行业平均估值，市值存在严重低估。

    　　出资参与发起设立国资创新基金，判断估值存在大幅修复空间：公司一直致力于向智能制造转型升级，继2015 年4 月成功收购系统集成商松兴电气后，又于2016 年4 月拟以自有资金出资2 亿元人民币参与发起设立广州国资创新基金，旨在借助国资创新基金平台，深度挖掘、聚焦创新型企业，拓宽公司收并购标的的考察渠道，提升外延式扩张效率，判断外延并购仍是公司后续的重头戏，公司估值存在大幅提升的潜在空间。

    　　股价催化剂：国企改革升温、外延并购落地。

    　　风险提示：房地产大幅下滑。