本报告导读：

    三季报业绩低于预期，日立电梯投资收益低于预期。受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化，公司及日立电梯盈利有望稳步增长。

    投资要点：

    结论：三季报业绩低于预期，日立电梯投资收益低于预期。经营活动现金流量改善。受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化，公司及日立电梯盈利有望稳步增长。考虑公司三季报业绩低于预期，下调2019-2021 年EPS 为0.51（-0.12）、0.63（-0.07）、0.69（-0.04）元，维持目标价至11.4元，增持。

    公司三季报业绩低于预期，日立电梯投资收益低于预期。①公司2019 年三季报收入45.3 亿元，同比增长11.9%；归母净利润3.61 亿元，同比增长38.8%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长63.7%；业绩低于预期。

    其中，联营公司投资收益主要为日立电梯贡献，前三季度为3.0 亿元；单季度投资收益Q1 为1.13 亿元，Q2 为1.26 亿元，Q3 为0.61 亿元。日立电梯Q3 投资收益低于预期，单季度同比下降25%。②扣除联营公司投资收益，公司主业扣非净利率为0.88%，环比改善0.2 个百分点。③前三季度经营活动现金流量净额1.38 亿元，同比显著改善。

    电梯行业回暖，日立电梯盈利有望稳步增长。①从日立看中国，维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务，中国收入占比53%，2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司为日立电梯提供零配件，公司对日立电梯2019 年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长，投资收益提振公司业绩。

    催化剂：旧改加装电梯政策。

    风险提示：地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。