业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：2024 年公司营收72.60 亿元，同比-1.68%，归母净利润8.12 亿元，同比+6.56%。单季度看，4Q24 公司营收23.16 亿元，同比+14.61%，归母净利润2.66 亿元，同比+1.97%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　更新加装+维保业务持续增长。2024 年公司电梯业务营收31 亿元，同比-2.36%，电梯销量2.87 万台，同比+0.95%；我们判断新机销售或由于下游地产需求承压小幅下滑、加装和更新需求稳步增长、维保业务逐步放量。

    　　新机：市场开拓成效显现，2024 年公司在轨道交通领域中标济南轨交6 号线、天津8 号线、成渝铁路重庆站至江津站段改造工程等项目，轨交领域中标电扶梯项目4.5 亿元；国际化业务发展增长迅速，海外业务营收同比增幅超95%。

    　　更新&维保：2024 年，受益于政府对城市更新、老旧小区电梯更新和改造的推进，以及公司保有量和自维保率的提升，公司更新改造业务签约金额同比增长63%，为公司电梯业务带来新的增长动力。

    　　电梯零部件业务整体平稳推进，受整机价格调整影响。2024 年公司开拓日立电梯轿顶电气箱、电气件箱等新业务的批量供货，实现永大电梯电缆箱、电气箱、电气打包等业务量产，新开发现代电梯、通祐电梯、北元电气等新客户；全年电梯零部件业务营收34.2 亿元，同比-0.63%，我们认为主要受到电梯整机竞争加大、价格调整压力逐步传导至零部件端的影响。

    　　2024 年盈利能力提升，投资收益稳健。1）2024 年公司毛利率15.42%，同比+1ppt，其中电梯整机和电梯零部件业务毛利率分别为25.08%/6.47%，同比+2.19/-0.34ppt，公司通过供应链管理、技术创新以及数字化建设等方式实现降本增效；净利率11.18%，同比+0.86ppt。2）2024 年日立（中国）营收276 亿元，净利润33 亿元，公司来自日立（中国）的投资收益7.26 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025-2026 年盈利预测8.66/9.31 亿元不变，当前股价对应2025-2026 年11.6x/10.8x P/E。维持跑赢行业评级和目标价14.67 元不变，对应2025-2026 年14.8x/13.8x P/E，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期风险，联营企业业绩波动相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。