支撑评级的要点

    上半年主营业务收入同比下滑40.5%至5.15 亿元，净利润下滑93.2%至4.78 亿元，合每股收益0.013 元，大幅低于我们的预期。

    上半年投资收益达2,749 亿元，同比大幅下降73%。

    但考虑到庞大的项目储备、明星团队的管理以及有望首批进入新三版扩容名单，未来创投业务的盈利和NAV 贡献将非常可观。

    上半年财务费用和负债率进一步大幅提高，处于行业较高水平。

    评级面临的主要风险? 房地产行业的宏观调控政策和公司以现房整售为主的销售方式导致我们预测的不确定性。

    估值

    公司2011 年每股NAV 为13.61 元。我们将目标价由11.06 元下调至10.21 元，相当于24.1 倍的2011 年市盈率和25%的NAV 折价，维持持有评级。