《协议》一举扭转了公司在中海集团内部的边缘化趋势，公司发展迎来重大转机

    公司于93年上市，是中国海运（集团）总公司旗下第一家上市公司，但中海集团仅仅持有公司27.49％的股份。与后来上市的中海发展和中海集运另外两家公司相比，中海海盛长期以来所获母公司的支持相当薄弱，一直处于边缘化地位，目前相比中海发展和中海集运无论是股本规模还是资产规模都小得多。

    在缺乏母公司支持的背景下，公司上市以来基本局限于海南岛这一区域市场，船队规模和收入增长相对比较缓慢。公司年报显示，整个十五期间，公司货物运输量从421万吨增加到657万吨，复合年均增速仅为13.25％；完成的周转量则从57.87亿吨海里增加到87.6亿吨海里，复合年均增速仅为12％左右，均低于中海发展的同期增速。

    《战略合作框架协议》的签订，一举扭转了公司长期以来在集团内部的边缘化地位，未来有望在母公司支持下获得快速发展，公司的基本面出现重大转机。

    中海集团可采取多种方式支持公司发展

    中海集团是中央直属企业，目前拥有和控制着431艘、1469万载重吨运力，为国内仅次于中远集团的第二大海运集团，实力异常雄厚，我们判断中海集团有多种支持公司发展的方式可供选择。

    1、06年末，市场普遍预计中海集团有180万载重吨船舶将注入中海发展，但最终仅注入140万载重吨，剩余的40万载重吨船舶，中海发展解释是因为一些船舶由于法律障碍不能被收购。剩余的40万载重吨船舶，吨位基本上在10000－70000载重吨之间，正适合中海海盛所从事的沿海干散货运输业务，不排除未来被中海海盛收购。

    2、截至2007年1月，中海集团及其下属企业（包括中海发展）共计手持干散货船舶订单17艘、157万吨。其中除最近刚刚签订的四艘VLOD远洋矿砂船外，其余13艘、65万吨船同样适用于沿海干散货运输。若获得中海集团的大力支持，中海海盛可能收购获其中部分船舶的订单所有权。由于目前干散货市场景气较高且船台紧张，这些干散货船舶当时签订的价格远远低于目前的市场价格，若按订单价格或略有溢价收购，公司的将获得较高的运营收益。

    3、从公司已经公告的情况看，公司未来几年大约有8艘、共计15.74万吨的船舶投入使用，新增运力占现有运力的比重约为30％。考虑部分船舶老化和海南市场的增长，这些新增运力仍然很难完全满足公司未来的需求。尽管公司近年扩张运力的努力一直没有停止，但无奈船价太高以及缺乏集团支持，公司购船的计划遭遇较大困难。随着《协议》的签订，借助中海集团与国内造船企业的良好关系、品牌效应和谈判能力，公司有望在新船订单方面取得突破。

    公司自身资产结构有利于船队规模的快速扩张

    公司1999年上市以来，恰逢海运市场进入新一轮景气周期，因此年年盈利。由于多年未有大规模资本开支，公司的资产负债率非常低。截至2006年9月，中海海盛的资产负债率仅为7.43%，比中海发展和中远航运均低超过10个百分点。较低的资产负债率，为公司扩张船队提供了较高的财务杠杆。

    假设将资产负债率提高到50％，中海海盛可融资12亿左右用于购船。由于中海集团仅仅持有公司27.49％的股份，若母公司为了增加控股比例将船舶以定向增发等方式注入中海海盛，那么融资额度还有大幅提高。另外，由于公司近三年的净资产收益率远远高于6％，还可以尝试配股、增发、可转债等多种融资方式。

    维持公司的"推荐"评级，在集团公司具体支持措施未明前维持年内10元目标价

    在2007年1月15日的《中海海盛调研报告》中，我们对公司的估值了采取分部估值法--对公司的主营业务按照行业平均PE和PE以及预测EPS估值，对公司持有的招商证券价值按照预测的招商证券上市价格估计。

    公司的主营业务为沿海干散货运输，目前国内A股市场的可比公司有中海发展、中远航运、招商轮船、南京水运等。根据我们的测算，上述公司07年的平均PE和PB分别为14.6和2.3倍。根据我们对中海海盛的业绩预测，公司07年的每股收益和每股净资产分别为0.35和2.83元，因此按照市场的平均PE和PB水平，公司的主业年内合理价格为5.11-6.5元。

    公司持有招商证券2.19%、6900万股的股权，即每股含有0.16份招商证券股权，2007年招商证券通过IPO上市的可能性较大，根据我们金融研究员的测算，招商证券中海海盛每股净资产大约提高4.5-5元。

    综合公司基本面和其持有的招商证券股权两方面估值，在集团公司具体支持措施未明前，我们维持中海海盛的年内10元的目标价和"推荐"评级。考虑到公司在集团公司支持下主业发展出现重大转机，我们对公司的估值应属相当谨慎，一旦情况清晰，我们将及时调整公司的估值水平，强烈建议买入。关于公司基本面详情，请投资者参阅我们2007年1月15日发布的《中海海盛调研报告》。