核心观点：

    三季度单季发电量大增，归母净利润同比增长33%。公司发布三季报，前三季度公司收入428.60 亿元，同比增长12.54%；归母净利润202.51亿元，同比增长13.56%。其中三季度单季，公司收入229.47 亿元，同比增长29.49%；归母净利润123.48 亿元，同比增长33.35%。公司三季度收入和利润增长较快，主要是三季度单季发电量同比增长21.67%、秘鲁公司4 月份并表所致。

    三季度单季发电量创历史新高。公司三季度单季业绩增长较快的最核心因素是发电量增长。前三季度，公司发电量1711.78 亿千瓦时，同比增长6.84%。其中三季度单季度发电量910.52 亿千瓦时，同比增长21.67%，单季度发电量创历史新高。其中三峡电站三季度单季度发电量469.4 亿千瓦时，同比增长38.39%，也创历史新高。

    优化负债结构，财务费用同比下降。截至2020 年三季度末，公司有息负债1508.37 亿元，较年初增加294.03 亿元，其中短期借款增加较多、长期借款减少，公司优化负债结构，三季度单季财务费用同比下降3.5%。

    优质水电资产，对外投资增加，财务费用、折旧下降提升业绩增速。

    　　预计2020-2022 年归母净利润分别为247/239/247 亿元。公司是全球最大的水电公司，公司盈利稳定且承诺较高的分红比例（2021-2025年现金分红不低于当年实现净利润的70%），未来伴随着对外投资增加、融资成本下行、机组折旧到期，公司盈利还将进一步提升，公司估值有望进一步提升。参考可比公司估值，考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺，给予公司2020 年PE 22 倍，对应合理价值23.93 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。长江流域来水波动的风险；上网电价下调的风险。