长江电 力发布2020 年度业绩快报：公司预告2020 年实现营业收入578.5亿元，同比+16%；实现归母净利润263.2 亿元，同比+22%。其中，第四季度公司实现营收149.9 亿元（同比+27%，环比-34.7%）；实现归母净利润60.6 亿元（同比+63%，环比-51%）。公司业绩的强势主要是由于2020年公司售电收入和投资收益增加所致。

    　　2020 年下半年来水偏丰，全年发电量总量约2269.3 亿千瓦时，同比增加7.82%。2020 年下半年，受益于丰沛的来水，发电量同比增长17%。四个季度发电量同比变化分别为-2.44%、-8.9%、21.67%和10.97%。2020 年，三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝发电量同比变化分别为15.41%、2.71%、2.71%和1.70%。

    　　乌东德水电站昆柳龙柔性直流工程建成投产，白鹤滩计划2021 年4 月开始蓄水并于7 月首批机组发电。乌东德：截止2020 年12 月27 日，乌东德电站送电广东广西特高压多端柔性直流示范工程全面投产。工程全长1452 公里，总投资242.49 亿元，为西电东送增加800 万千瓦的通道送电能力，年送电量超过330 亿千瓦时。白鹤滩：截止2020 年12 月19 日，白鹤滩水电站泄洪洞主体工程顺利完工，这是白鹤滩水电站首个完工的主体工程。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司聚焦水电主业，借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为263/270/279 亿元，增速分别为22.2%/2.6%/3.3%，对应1 月27 日PE 估值16.6/16.1/15.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险。