事件：公司公布2020 业绩快报，全年实现营收579 亿，同比+16%，归母净利润263 亿，同比+22%；单Q4 实现归母净利润61 亿，同比+63%。2020全年加权平均净资产收益率16.73%，同比+1.96pct。

    　　点评：

    　　全年发电量较快增长，带动营收增长16%

    　　2020 年全国平均降水量689.2 毫米，较常年偏多11.2%，为1961 年以来第三多。在来水偏丰带动下，公司所属三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站2020 年累计发电量达2269.3 亿千瓦时，同比+8%，创造了梯级电站投产以来年累计发电量历史新记录。其中，三峡电站年累计发电量1118亿千瓦时，创造了单座水电站年发电量新世界记录，实现了梯级电站综合效益历史性提升。在发电量增长带动下，2020 全年公司实现营收579 亿，同比+16%。单Q4 看，公司四座梯级电站实现发电量558 亿度，同比+11%。

    　　在发电量较快增长带动下，公司Q4 实现营收150 亿元，同比+27%。

    　　全年业绩实现22%增长，增长动力强劲

    　　发电量较快增长，叠加LDS 公司并表，以及投资收益增厚业绩，2020 年公司实现归母净利润263 亿，同比+22%。截至2020Q3，公司长期股权投资480.6 亿，规模同比增加39%，相较2020 年初增加78 亿，相较2020 上半年末增加22 亿。在投资规模扩增带动下，公司2020 前三季度实现投资收益32.1 亿，同比增加30.4%。此外，业绩较快增长同样受到秘鲁LDS 公司并表影响，2020 年4 月24 日公司正式收购秘鲁LDS 公司83.64%的股份，已实现合并报表。

    　　融资成本优化，盈利能力进一步改善

    　　毛利率方面，公司毛利率基本维稳，2020 前三季公司实现毛利率63.9%，同比略降0.7 个百分点；费用率方面，虽有息负债规模不断扩大，但公司融资成本优化明显，财务费用率稳步下浮。2020 前三季度公司财务费用率8.82%，同比下降1.66pct。净利率方面，公司单Q4 实现归母净利率40%，同比大幅提升9pct；2020 全年净利率为45%，同比提升2pct。

    　　盈利预测与评级：根据业绩快报数据，我们上调公司2020-2022 年业绩，预计公司2020-2022 年实现归母净利润263/251/255 亿（ 调整前为253/237/238 亿），同比22%/-4%/1%，对应PE17/17/17 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、电价下调风险、来水波动风险，业绩快报数据和实际年报数据差异较大风险