事件：

    　　公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营业收入578.51 亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润263.15 亿元，同比增长22%，大超我们此前预期的250.5 亿元。

    　　投资要点：

    　　营收略超预期，来水增加不能完全解释。公司2020 年全年实现营收578.51 亿元，较2019 年增加约80 亿元，除来水偏丰外，我们认为电价及LDS 营收均存在超预期可能。LDS 公司2019 年实现营收32.67 亿秘鲁索尔，当期汇率对应人民币58.02 亿元，世界银行近期报告预计秘鲁2020 年GDP 同比增长7.6%，为全球经济增速最高的国家之一，经济韧性超过大部分投资者预期。我们按LDS 公司2020年营收同比增长10%假设，2020 年4 月27 日并表可带来全年营收增量37.23 亿元。由此我们推算公司旗下四座电站2020 年营收同比增长约43 亿元，超出我们根据公司披露的各电站发电量以及2019 年电价计算的营收约5 亿元。考虑到四季度受气温及经济复苏影响，我国东南沿海电价较高的区域用电增速激增，同时云南省市场化电价大幅上涨（溪向枯水期30%留云南、四川），不排除公司平均电价上行的可能。

    　　净利润大幅超预期，关注投资收益增长。公司2020 年全年实现归母净利润263.15 亿元，较2019年增长约48 亿元。我们沿用LDS 营收同比增长10%的假设，则四座电站基于量价增长带来的37.23亿元营收增量对应归母净利润增量约26.5 亿元（营业税金及附加2.3%，水资源费0.5 分/千瓦时，增发电量以三峡为主，所得税率25%），考虑到公司2020 年营业外支出同比增长1.31 亿元，因此我们推算公司2020 年内生增长约23 亿元。进一步的，参考LDS 公司2019 年17.8%的净利率，预计LDS公司并表带来归母净利润6.63 亿元；收购LDS 贷款偿还后，预计公司全年财务费用减少3-4 亿元，由此，我们预计公司全年投资收益增长或达到12-13 亿元，超过我们此前预期的10 亿元左右。公司2020 年四季度继续加大对国投电力、川投能源、桂冠电力、上海电力等公司的股权投资力度，包括认购国投电力GDR，目前公司对绝大部分所投公司均已转为权益法核算，四季度投资强度超预期奠定了2021 年投资收益继续高增长。

    　　基于内生增长幅度超预期，上调2021-2022 年盈利预测。基于上述分析，我们上调公司2021 年归母净利润预测至266.03 亿元，相较我们2021 年1 月7日发布的《长江电力点评：发电量历史新高，维持2021 年业绩正增长判断》中预测的255.1 亿元上调约11 亿元。其一，由于秘鲁经济数据持续向好，我们假设LDS 2021 年归母净利润继续维持10%增速，原预测为5%；其二，公司2020 年四季度加大股权投资力度，使得公司2020年全年投资收益超预期，且公司2020 年极佳的业绩也为2021年继续加大股权投资力度、提前偿还贷款提供灵活性，我们上调公司2021 年投资收益以及财务费用下降幅度预测；其三，乌东德投产进度快于原计划，今年1 月以来长江流域来水显著好于去年同期，有利于乌东德水库蓄水，加之2021 年两河口、杨房沟投产，长江流域联合调度效果或高于原有预期。

    　　盈利预测与估值：考虑到四季度发电量、股权投资力度以及乌东德蓄水均超预期，我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为263.15、266.03 和283.27 亿元（调整前分别为250.5、255.1和270.5 亿元），对应PE 分别17、16、15 倍，维持“买入”评级。