事件描述

    公司发布2021 年第一季度发电量完成情况公告：2020 年第一季度，公司完成发电量约315.37 亿千瓦时，同比减少10.64%。

    事件评论

    一季度来水偏枯，发电量同比下行。截至2021 年3 月31 日，长江上游溪洛渡水库来水总量约为161.60 亿立方米，较上年同期偏枯2.19%，长江中游三峡水库来水总量约为503.09 亿立方米，较上年同期偏枯8.25%，此外由于上游机组投产的蓄水需要，公司一季度总发电量约为315.37 亿千瓦时，同比减少10.64%。其中，三峡电站完成发电量148.91 亿千瓦时，同比减少9.67%；葛洲坝电站完成发电量33.37 亿千瓦时，同比减少9.28%；溪洛渡电站完成发电量87.16 亿千瓦时，同比减少11.67%；向家坝电站完成发电量45.93 亿千瓦时，同比减少12.71%。

    从一季度业绩来看，公司去年4 月完成秘鲁资产交割，即秘鲁公司于去年Q2 开始并表，故今年一季度相较去年同期秘鲁公司会贡献部分增量业绩，有望部分对冲发电量下滑带来的业绩减少。此外，去年一季度疫情之下，交易性股票投资股价波动导致公司公允价值变动收益为-5.24 亿元，而今年一季度电力企业在资本市场的表现较为亮眼，公允价值变动收益有望转正从而提振业绩。从全年来看，由于去年汛期来水颇丰，今年虽大概率难以在来水方面继续维持偏丰水平，但投资收益调节效应、成本及费用的持续下行等仍有望为全年业绩保驾护航。

    乌东德、白鹤滩电站有望注入，成长确定性较强。乌东德水电站去年完成了半年内投产8 台85 万千瓦巨型水轮发电机组的任务，预计将于今年7 月实现全部机组投产。2020 年12 月27 日，乌东德电站送电广东、广西特高压多端柔性直流示范工程正式建成投产，为乌东德电站的电源送抵粤港澳大湾区和广西负荷中心创造条件。白鹤滩水电站近日正式开始蓄水，首批机组将于今年7 月实现投产发电。根据集团给出的解决同业竞争承诺，乌东德与白鹤滩电站未来有望注入长江电力，注入后公司装机将较当前的4549.5 万千瓦提升约57.59%。

    盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别1.16 元、1.15 元和1.21 元，对应PE 分别为18.02 倍、18.15 倍和17.19 倍，维持“买入”评级，持续看好公司长期装机增长及高分红带来的投资价值。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 来水情况不及预期风险。