事件:
公司发布2020 年年报,全年实现营业收入577.83 亿,同比增长15.86%;实现归母净利润262.98 亿,同比增加22.07%。同时发布一季报,营业收入为88.70 亿,同比增长5.8%,归母净利润为28.69 亿,同比增长25.27%。
点评:
发电量增加叠加外延并购,公司营业收入增速创五年新高公司2020 年营业收入同比增长15.86%,收入增速创过去五年新高,主要原因有两点,一是公司发电量同比大幅增长,2020 年公司梯级电站完成发电量2,269.30 亿千瓦时,比上年同期增加164.67 亿千瓦时,增长7.82%,公司机组利用效率明显提高,20 年三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝利用小时分别为4999/7064/5153/5749 小时,同比变化为+15.2%/-4.1%/+1.6%/-1.9%;第二是公司于2020 年4 月24 日完成收购路德斯公司83.64%的股权,路德斯公司纳入合并报表带来收入增长。
固定资产折旧减少4.4 亿,财务费用持续优化
2020 年公司水电业务营业收入达528.8 亿,同比增长6.49%,营业成本为177.8 亿,同比下降4.5%。收入增加,成本下降,水电业务毛利率达到66.39%,较去年同比提高3.87 个百分点。水电业务营业成本持续下行,我们判断是折旧减少所致,根据现金流量表补充资料,公司2020 年固定资产折旧的总额116 亿,在合并报表范围扩大的情况下同比减少了4.4 亿。另外,财务费用控制较好,公司通过精准研判、抢抓窗口、创新融资方式,多渠道筹集低成本资金,全年共发生财务费用49.86 亿元,同比减少2.25亿元。
对外投资继续发力,投资收益创新高
公司以价值创造为导向,坚持聚焦主责主业,围绕清洁能源、配售电及智慧综合能源等业务拓展方向,积极稳健开展战略性投资。截至2020 年底,公司共持有参股股权51 家,累计原始投资余额约472 亿元,2020 年新增对外投资约352 亿元。投资规模不断扩大带来了投资收益的新高,20 年实现投资收益40.53 亿,同比增加9.8 亿,其中对联营和合营企业的投资收益达到31.83 亿元,同比增加10.06 亿。
投资建议:公司业绩好于预期,上调盈利预测,将2021-2022 年归母净利润由251 和255 亿上调至264 和267 亿,新增23 年业绩预测275 亿,对应PE 为17.4、17.1 和16.6 倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险