投资要点：

    　　投资建议：综合考虑来水、投资收益变化，维持2021-2022，新增2023年eps 为1.16、1.19、1.22 元，考虑公司为全球第一大水电，给予公司2021 年略高于行业平均的20 倍PE，维持目标价23.32 元，维持“增持”。

    　　事件：2020 年营收577.8 亿元，同比增长15.9%；归母净利263.0 亿元，同比增长22.1%。2021Q1 营收88.7 亿元，同比增长5.8%；归母净利28.7 亿元，同比增长25.3%；扣非归母23.8 亿元，同比下降13.0%。Q1 业绩略超预期。

    　　电量增长，LDS 并表，叠加投资收益增长，2020 年业绩同比显著增长。2020 年来水偏丰，发电量同比增加7.8%，电力毛利增加40.6 亿；同时秘鲁LDS 公司于2020 年4 月30 日并表，贡献毛利约12 亿；此外受益于按权益法核算的投资收益增加，公司投资收益增加9.8 亿。

    　　电量下滑毛利减少，但投资收益和公允价值变动净收益增加，2021Q1归母净利正增长。Q1 来水偏枯，发电量同比下降10.6%，毛利同比减少5 亿，但投资收益同比增加2.7 亿，此外公允价值变动净收益增加12.1 亿（公司所持的其他非流动金融资产公允价值波动所致，20Q1为-5.2 亿，21Q1 为6.9 亿，此项为非经常性损益），在上述几因素的影响下，21Q1 归母净利同比增长25%。

    　　投资收益有望进一步增长，乌白注入后公司体量有望显著提升。公司在做好水电主业的同时积极进行投资布局，我们预计随着投资力度的加大，未来公司的投资收益有望进一步增长。此外乌东德白鹤滩电站进展顺利，其中乌东德已有10 台机组投产，2021 年7 月将实现全部机组投产，白鹤滩首台机组将于2021 年7 月投产，2022 年底前将投产完毕，之后将注入上市公司，公司装机容量有望提升50%以上。

    　　风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期