事件概述

    公司发布2021 年半年报：公司2021 年上半年实现营业收入199.01 亿元，同比减少0.06%；实现归母净利润85.82 亿元，同比增加8.60%。

    事件评论

    水情不佳影响电量表现，秘鲁资产并表收窄营收降幅。2021 年上半年公司完成发电量量713.32 亿千瓦时，同比减少10.98%，我们认为，上游电站蓄水及去年同期全国范围内强降水带来的高基数是电量降低主因：1）乌东德、白鹤滩电站建设推进，上游电站的蓄水将使得下游电站的来水量减少，反映为向家坝、溪洛渡电站的发电表现明显弱于三峡、葛洲坝电站；2）6 月全国水电发电量同比下滑5.6%，既有6 月份来水转弱的原因，也有去年同期强降雨之下水电表现优异的高基数影响。此外，去年4 月份完成交割的秘鲁配售电资产于今年上半年贡献的增量也对公司营收形成一定的增厚。综合影响下，上半年公司实现营业收入199.01 亿元，同比仅减少0.06%。

    资本运作成效良好，投资收益为业绩保驾护航。上半年发生财务费用23.46 亿元，同比减少1.49 亿元。同时公司把握资本市场波动窗口，上半年新增对外投资约70亿元，实现投资收益38.10 亿元，同比增加15.65 亿元。具体来看，公司上半年投资收益增加的来源主要包括：1）参股企业盈利提升与公司参股比例提升，权益法核算的投资收益同比增加5.63 亿。公司参股的三峡水利、川投能源等企业上半年盈利提升，且公司通过二级市场增持、参与上海电力非公开发行等形式，对多个权益法核算的参股公司持股比例显著提升；2）桂冠电力实现权益法核算后核算科目切换，确认高额非流动金融资产处置收益，上半年公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益同比增加12.45 亿元。此外，公司去年同期投资标的受市场变动影响确认公允价值变动净亏损，今年上半年市场表现稳健，公允价值变动收益同比增加4.66 亿元。综合影响下，公司上半年实现归母净利润85.82 亿元，同比增加8.60%，高于此前业绩快报给出的83.94 亿元。

    投资建议与估值：根据财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.22 元和1.37 元，对应PE 分别为16.43 倍、15.70 倍和13.90 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 来水情况不及预期风险。