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    长江电力发布2021 年半年报

    长江电力发布2021 年半年报，公司报告期内实现营业收入199.01亿元，同比下降0.06%；实现归母净利润85.82 亿元，同比上升8.6%；实现扣非后归母净利润71.25 亿元，同比下降10.86%。报告期内，公司加权平均ROE 为4.94%，同比减少0.31 个百分点。

    简评

    精细化管理克服枯水期影响，绿色资金把控财务费用公司是全球最大的水电上市公司，公司总装机容量达4559.5 万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），占全国水电装机的11.97%。2021年上半年公司水电站所处流域来水偏枯，第二季度长江上游溪洛渡水库来水总量约130.61 亿立方米，较上年同期偏枯44.68%，三峡水库来水总量约887.66 亿立方米，较上年同期偏枯6.67%，公司通过深度挖掘、优化调度，克服长江来水总体偏少、上游新建电站首次蓄水等不利影响，所属梯级电站实现发电量约713.32亿千瓦时，同比下降10.98%，其中葛洲坝电站、三峡电站、向家坝电站、溪洛渡电站发电量分别为84.11 亿、371.82 亿、95.24 亿、163.15 亿千瓦时，较去年同期分别下降0.17%、4.12%、20.96%、21.83%。公司持续优化资金结构，借助优良资信获取低成本绿色资金，上半年成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券，上半年发生财务费用23.46 亿元，同比减少1.49 亿元。

    投资收益对冲电量下滑压力，智慧综合能源加速发展公司把握资本市场波动窗口，稳健开展对外投资，上半年实现投资收益38.1 亿元，同比增加70%，主要系桂冠电力转入权益法核算一次性处置投资类收益13.5 亿元与湖北能源、三峡资本等投资标的增长拉动。在今年来水大概率不如去年的情况下，公司有望通过投资收益对冲电量下滑压力，实现全年保增目标。公司通过优化调整国际业务板块机构设置，推动国际业务高质量发展，持续优化秘鲁路德斯公司管控模式，完成路德斯公司剩余股权强制要约收购，持股比例由83.64%上升至97.14%。除此以外，公司沿长江经济带加快推进智慧综合能源业务发展，在湖南岳阳等地推进城市绿色综合能源管家模式，积极培育智慧综合能源业务核心能力，设立湖北省智慧综合能源产业技术研究院，开设智慧综合能源展厅，布局智慧综合能源科研项目。

    乌白电站首批机组投产发电，维持买入评级

    目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万千瓦）进展顺利，公司已经接管乌东德电站8 台投产机组，顺利实现首批投产4 台机组“首稳百日”和已接管机组“零非停”目标，已接管机组运行指标、技术参数均达到精品机组要求，未来两电站有望注入上市公司，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。考虑公司水电业务运营稳定，参股电力企业有望持续增厚公司业绩，不考虑乌白电站资产注入的影响，我们预测公司2021 年-2023 年营业收入分别为571.6 亿、582.4 亿和575.9 亿元，归母净利润分别为252.6 亿、254.8 亿和253.3 亿元，维持买入评级。

    风险提示：来水波动风险；电价调整风险；秘鲁电站经营波动的风险。