投资要点

    　　事件：长江电力公布2021 年年报及2022年一季报。2021 年度，公司实现营业收入556.46 亿元，同比-3.70%；实现归母净利润262.73 亿元，同比-0.09%；实现基本每股收益1.1553 元/股，同比-2.54%。2022 年第一季度，公司实现营业收入97.38亿元，同比+9.78%；实现归母净利润31.37 亿元，同比+9.34%。公司同时公告2021年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利8.153 元（含税），对应股利支付率为70.57%。

    　　来水偏少影响公司2021 年全年发电量，2022 年第一季度来水较上年同期偏丰。

    　　2021 年度，公司梯级电站完成发电量2083.22 亿千瓦时，同比下降8.20%，主要因长江来水同比偏枯和上游新建水电站蓄水等影响。2022 年第一季度，公司梯级电站完成发电量340.44 亿千瓦时，同比+7.95%；从来水情况来看，长江上游溪洛渡水库来水总量约163.30 亿立方米，较上年同期偏丰1.05%，三峡水库来水总量约538.13 亿立方米，较上年同期偏丰6.96%，22Q1 来水已同比改善。

    　　做强水电主业同时积极开展战略投资，2021 年度投资收益再创新高。2021 年，公司继续推进产业链上下游和相关新兴领域战略投资，全年实现投资收益54.26 亿元，创历史新高，成为公司净利润的有力补充。

    　　乌、白电站注入正在推进，流域梯级联合调度能力继续增强。2021 年11 月29 日，公司公告启动重大资产重组计划，拟将乌东德电站、白鹤滩电站注入至公司，截至目前相关工作正在有序推进。乌东德、白鹤滩电站装机容量总计2620 万千瓦，截至2021 年末已投产1620 万千瓦，目前由公司代管，全部注入公司后水电装机增幅空间为57.5%。乌、白电站建成后公司在长江流域可通过六座巨型水电站展开“六库联调”，有助于平抑流域内来水波动，增强公司水电业务经营稳定性。

    　　投资建议：维持“买入”评级。乌、白电站注入将进一步巩固公司全球水电巨擘地位，凭借优良水电资产带来的稳定回报与充沛现金流量，公司具备维持稳定现金分红以及后续进行清洁能源基地开发的能力。暂不考虑乌东德、白鹤滩水电站注入的影响，调整公司2022-2024 年的归母净利润的预测为278.78 亿/291.90 亿/302.79 亿，分别同比增长6.1%/4.7%/3.7%，分别对应2022 年4 月29 日的PE 估值为18.5 倍/17.7 倍/17.1 倍。

    　　风险提示：长江流域来水偏枯、电力市场消纳风险、海外项目运行风险。