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    长江电力发布2021 年年报及一季报

    长江电力发布2021 年年报及一季报，公司2021 年实现营业收入556.46 亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润262.73 亿元，同比下降0.09%；实现扣非后归母净利润241.41 亿元，同比下降7.77%。公司加权平均ROE 为14.92%，同比减少1.79 个百分点。

    公司2022 年一季度实现营业收入97.38 亿元，同比增加9.78%；实现归母净利润31.37 亿元，同比增加9.34%；实现扣非后归母净利润30.97 亿元，同比增加29.91%。

    简评

    梯级调度优化来水波动，22 年初来水偏好值得期待公司以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量4559.5 万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），其中，国内水电装机4549.5 万千瓦，占全国水电装机的11.64%。

    受到21 年长江来水偏枯叠加上游水库蓄水的影响，公司发电量与利用小时有所下降，2021 年公司梯级电站完成发电量2083.22亿千瓦时，比上年同期减少186.08 亿千瓦时，下降8.2%。三峡电站利用小时为4658.9 小时，同比减少6.8%；葛洲坝电站利用小时为7292.59 小时,同比增加3.23%；向家坝电站利用小时为5322.58 小时，同比减少7.41%；溪洛渡电站利用小时为4416.68小时，同比减少14.29%。公司通过深度挖掘、优化调度，水电同比降低营业成本6.82%，水电业务毛利率为66.02%，同比仅减少0.37 个百分点，有效减弱长江来水总体偏少、上游新建电站首次蓄水等不利影响。2022 年第一季度上游来水情况有所好转，溪洛渡水库来水总量约163.30 亿立方米，较上年同期偏丰1.05%，三峡水库来水总量约538.13 亿立方米，较上年同期偏丰6.96%。公司受来水增加影响，发电量与营业收入明显增加，第一季度总发电量约340.44 亿千瓦时，较上年同期增加7.95%。实现营业收入为97.28 亿元，同比增加9.78%，扣非归母净利润为30.97 亿元，同比增加29.91%。“十四五”期间，公司推动发电售电并举，坚持巩固水电基本盘，有望持续增厚公司业绩，带动公司毛利上涨。

    能源结构多能互补，构建水风光储一体化格局

    2021 年，公司在坚持做强做优水电主业的同时，在新能源领域聚焦“水风光储”多能互补，紧盯“大基地”“大项目”，坚持“送电端、受电端”两端发力，推动新能源业务差异化发展。有序 推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，深入开展水风光互补的运行调度研究；在储能领域发挥公司大水电运维核心能力，通过水电领域优势，锁定多个抽水蓄能项目，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展；在智慧综合能源领域创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。未来公司将进一步巩固、深化和拓展新发展模式，主动服务国家“双碳”战略，坚定不移推进市场化改革和数字化转型。

    乌白有望注入增大公司规模，维持“买入”评级目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万千瓦）进展顺利，公司已经接管乌东德电站8 台投产机组，未来两电站有望分批次全部注入上市公司，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。

    此外，公司沿长江经济带加快推进智慧综合能源业务发展，在湖南岳阳等地推进城市绿色综合能源管家模式，积极培育智慧综合能源业务核心能力。考虑到公司梯级调度能力有望平滑来水波动，在不考虑乌白注入的影响下，我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为594.87 亿、599.9 亿和610.87 亿元，归母净利润分别为272.59亿、276.91 亿和284.97 亿元，对应EPS 分别为1.2、1.22、1.25 维持“买入”评级。

    风险提示：来水波动风险；电价调整风险；秘鲁电站经营波动的风险。