公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 全年公司实现营业收入556.46 亿元，同比减少3.7%；实现归母净利润262.73 亿元，同比减少0.09%。2022 年一季度，公司实现营业收入97.38 亿元，同比增长9.78%；实现归母净利润31.37 亿元，同比增长9.34%。

    事件评论

    全年盈利保持稳健，高分红彰显价值本色。2021 年受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22 亿千瓦时，较上年同期减少8.20%。在来水发电表现不佳的情况下，公司全年实现水电业务营收487.52 亿元，同比减少7.81%。但是公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务等其他行业收入保持了快速增长，全年实现营收58.88 亿元，同比增长35.57%，在一定程度上降低了水电业务经营的压力。同时2021 年公司持续优化资产结构，全年财务费用同比减少4.7%。

    与此同时，公司通过积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资，全年实现投资收益54.26 亿元，创历史新高，同比增速也高达33.88%。此外，公司去年同期投资标的全年实现公允价值变动净收益3.35 亿元，同比增加5.08 亿元，收益来源或系2020 年同期投资标的受市场变动影响确定公允价值变动净亏损，2021 市场表现表现稳健，公允价值实现快速提升。整体来看，虽然受来水波动影响电力主业经营承压，但在投资收益的贡献下，全年依然实现归母净利润262.73 亿元，同比减少0.09%，基本与去年同期持平。除稳健的盈利能力外，公司公告称拟每10 股派发现金股利8.153 元（含税），分红率高达70.57%，继续履行分红承诺，充沛现金流及高分红回报彰显长期投资价值。

    来水转丰拉动电量回暖，一季度业绩快速提升。今年一季度以来，全国来水明显丰于常年同期水平，公司一季度完成发电量约340.44 亿千瓦时，同比增加7.95%。电量的回升拉动公司一季度实现营业收入97.38 亿元，同比增长9.78%。成本端，三峡水电站今年预计将进入首个折旧到期高峰期，全年折旧费用或同比减少6.72 亿元，实际上公司一季度营业成本已经在一定程度上反映出了改善的作用，一季度公司营业成本同比减少0.6%，收支分化下，公司一季度毛利率达到48.61%，同比增加5.37 个百分点，公司水电主业的盈利能力持续增强。此外，公司长期以来持续优化资产结构，截至2022 年一季度末，公司资产负债率仅有40.50%，较2021 年末降低1.58 个百分点，为后续资本运作留出充足空间。在市场利率持续回落的背景下，公司一季度财务费用也同比大幅下滑15.64%，进一步增厚了公司的利润水平。此外，公司投资收益继续保持快速增长，一季度同比增速高达46.68%。受2022 年开年以来市场表现较弱，公司公允价值变动净收益为-2.35 亿元，较去年同期减少9.23 亿元，限制了公司业绩增幅。整体来看，在电量优异表现以及成本持续优化背景下，一季度公司实现归母净利润31.37 亿元，同比增长9.34%。

    投资建议与估值：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.32 元、1.42 元和1.46 元，对应PE 分别为17.16 倍、15.96 倍和15.57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需恶化风险；

    2、来水情况不及预期风险。