事件描述

    公司发布2022 年二季度发电量公告：公司2022 年第二季度总发电量约610.70 亿千瓦时，较上年同期增加53.46%。

    事件评论

    电量增速创重组后新高，水电巨擘彰显龙头价值。2022 年以来，得益于南方频降强降雨，公司来水持续偏丰，截至2022 年6 月30 日，长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70 亿立方米，较上年同期偏丰74.43%，三峡水库来水总量约1772.79 亿立方米，较上年同期偏丰27.47%。得益于偏丰的来水以及联合调度优化运行后，公司二季度总发电量约610.70 亿千瓦时，同比增加53.46%，增速创溪向电站注入后新高。其中，三峡电站完成发电量297.17 亿千瓦时，同比增加33.32%；葛洲坝电站完成发电量56.84 亿千瓦时，同比增加12.02%；溪洛渡电站完成发电量167.41 亿千瓦时，同比增加123.24%；向家坝电站完成发电量89.27 亿千瓦时，同比增加81.04%。再创新高的发电量增速有望直接刺激公司的营收表现。而且值得注意的是，单二季度看，溪洛渡来水量同比偏丰165.22%，高于发电量表现，其主要原因或系溪洛渡蓄能增加，截至6 月30 日，溪洛渡水库蓄水量仍有同比25.21%的增长，三峡水库蓄水量也有同比6.18%的增长，丰沛的蓄水有望对下月的电量表现带来保障。除了来水好转之外，三峡水电站今年预计将进入首个折旧到期高峰期，全年折旧费用或同比减少6.72 亿元，在收入及成本双优化的背景下，公司二季度业绩有望加速增长。

    资产重组方案落定，水电龙头再迎成长。6 月30 日，公司发布收购乌白电站方案（草案），表示将以804.84 亿元收购乌白电站运营主体云川公司，其中发行股份支付价格160.97亿元，现金支付价格643.87 亿元。本次交易完成后，公司将拥有长江干流6 座巨型梯级水电站，控股总装机容量将增加至7179.50 万千瓦，相较此前增长57.46%。毫无疑问，在“碳中和”背景下，优质大水电资源日益稀缺，此次“乌白”电站的注入再次明确公司全球领先的水电行业龙头地位。而且此次云川公司收购PB 仅为1.42 倍，与最近一次收购的溪向电站2.16 倍的估值水平相比，本次资产收购明显具备显著的估值优势。尤为重要的是本次发行股份（含募集资金）支付价格仅占交易对价的40%，与2016 年收购溪向电站发行股份支付价格占交易对价的83%相比，彰显上市公司为保护中小股东利益所做的努力。根据我们的测算，我们预计2022 年云川公司将实现业绩65.38 亿元，在“乌白”

    电站的资产注入以及增发效益拉动下，预计公司2023 年EPS 将较注入前且不考虑增发效益的情况下增厚17.02%。

    投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.36 元、1.49 元和1.53 元，对应PE 估值分别为17.85 倍、16.21倍和15.85 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、宏观利率波动风险。