事件：长江电力公告2022年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入253.88亿元，同比增长27.57%；实现归母净利润112.92 亿元，同比增长31.57%；实现扣非归母净利润112.79 亿元，同比增长58.29%；实现基本每股收益0.4965 元/股，同比增长31.57%。对此，我们点评如下：

    2022 上半年来水颇丰带动发电量大涨，同比增幅达33%。2022 年上半年，公司所属的4 座流域梯级电站发电量951 亿千瓦时，同比增长33%，再创历史新高。

    受来水量大增影响，公司上半年营收253.88 亿，同比增长27.57%，而由于水电成本较为稳定，致使归母净利润大增31.57%。

    2022 上半年实现投资收益29.5 亿元，投资聚焦优质综能平台。2022 年上半年，公司实现投资收益约29.5 亿元，同比下降22.58%。截至2022 年6 月30 日，公司共持有参股股权64 家，其中包含湖北能源（持股比例29.10%）、申能股份（持股比例12.20%）、桂冠电力（持股比例11.36%）、三峡水利（持股比例18.62%）、国投电力（持股比例18.59%）和川投能源（持股比例11.00%）等多家上市公司。

    持股多为长江流域及电能消纳区域公司，有助于公司平滑水电业绩波动、获取优质战略资源以及打造新的利润增长点。

    白鹤滩电站投产持续推进，乌、白电站全面投产后预计带来净利润增量92 亿元。

    截至2022 年8 月21 日，白鹤滩电站已投产的发电机组共10 台，总装机容量达1000 万千瓦，累计发电量超385 亿千瓦时。乌、白注入完成且待白鹤滩电站全面投产后，经过我们的测算，在多年平均视角下可为公司带来收入增量288.09 亿元，净利润增量91.73 亿元，在考虑增发股本后预计可增厚EPS 24.86%。

    投资建议：维持“买入”评级。由于乌、白电站注入事项的不确定性，我们在盈利预测中暂不考虑相关事项的影响。维持长江电力2022-2024 年的营业收入预测分别为606.65 亿元、618.39 亿元、628.66 亿元，分别同比增长9.0%、1.9%、1.7%；分别实现归母净利润300.67 亿元、312.52 亿元、323.36 亿元，分别同比增长14.4%、3.9%、3.5%；分别对应2022 年8 月30 日的收盘价的PE 估值为17.6X、16.9X、16.4X。

    风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险，资产注入进度不及预期风险。