事件:

    长江电力发布2022 年中报：

    2022H1 实现营业收入253.88 亿元，同比增加27.57%；实现归母净利润112.92 亿元，同比增加31.57%。

    投资要点：

    2022 年上半年发电量951 亿千瓦时，业绩实现高增。2022H1 公司实现归母净利润112.92 亿元，同比增加31.57%。2022 年上半年，公司所属的4 座流域梯级电站发电量951 亿千瓦时，同比增长33%，再创历史新高。受益于来水偏丰叠加调度优化，三峡电站/葛洲坝电站/ 溪洛渡电站/ 向家坝电站发电量同比分别增加21%/8%/67%/49%。

    长投收益持续增长，增厚公司利润。截至2022 年中报，公司长投账面价值已超过640 亿，长投占总资产的比例已达到19.3%。长投规模持续扩大显著增厚投资收益，2022 年上半年投资收益达29.5亿元，占税前利润的比例高达21.1%，驱动盈利增长。

    乌白资产注入完成后装机将增长42%。公司是全球最大水电上市公司，截至2022 年6 月，水电总装机容量4559.5 万千瓦，其中，国内水电装机4549.5 万千瓦，占全国水电装机的11.37%；截止6 月30 日，代管的乌东德、白鹤滩水电站已装机1920 万千瓦，占全国水电装机的4.8%。2022 年上半年，乌东德、白鹤滩电站重组方案获国务院国资委批准，乌白资产注入完成后装机将增长42%，公司发电量有望再上台阶。

    盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响， 预计2022-2024 年公司净利润分别为307.43/316.57/319.64 亿元，对应PE 分别为17.22/16.72/16.56，维持“增持”评级。

    风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；购买云川公司100%股权进程的不确定性影响。