事件:2023 年1 月30 日,公司发布2022 年业绩快报,预计2022 年营业总收入为520.13 亿元,同比下降6.53%;归母净利润为213.99 亿元,同比下降18.55% ;扣非归母净利润为214.77 亿元,同比下降11.04%;基本每股收益0.9410 元,同比下降18.55%。

    全年来水偏枯,短期业绩承压。2022 年公司业绩承压主要系长江年度来水严重偏枯因素影响,公司发电量较上年减少所致。根据公司发布的2022 年发电量情况公告,2022 年公司境内所属四座梯级电站发电量为1855.81 亿千瓦时,同比下降10.92%。随着乌白电站资产注入完成,公司已拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德等长江干流6 座水电站的全部发电资产,在梯级调度方面也由“四库联调”变为“六库联调”,预计年发电量可增加60-70 亿千瓦时,公司盈利能力将进一步增强。

    立足金下基地,推动水风光一体化发展。2022 年12 月21 日,国家能源局官网发文表示“拟依托流域梯级水电调节能力,通过多能互补、一体化开发等方式,带动周边6000 万千瓦以上的风电、光伏发电等新能源开发,进一步打造金沙江下游清洁能源走廊”。十四五期间,预计公司风光装机可达到1500 万千瓦,同白鹤滩装机规模体量相当。2022 年9 月28 日,金下基地首个光伏电站小羊窝50 兆瓦光伏电站投产,预计年发电量8600 万千瓦时。随着新能源建设的稳步推进,公司业绩有望实现新突破。

    抽水蓄能建设加速,未来发展可期。抽水蓄能具有调峰、调频、调相、储能等功能,在保障大电网安全、促进新能源消纳等方面发挥重要作用。公司积极推动抽水蓄能业务的发展,2022 年6 月23 日,公司与秦皇岛市签署青龙沟100 万千瓦抽水蓄能电站投资开发协议;2022 年10 月20 日,甘肃张掖140 万千瓦抽水蓄能电站获核准,并于10 月27 日正式开工建设;2022 年11 月,重庆奉节菜籽坝120 万千瓦抽蓄电站获核准。随着公司抽水蓄能业务的加速发展,将有望为公司带来新的发展动能。

    投资建议与估值:乌、白电厂资产注入落地,公司水电装机容量实现快速增长,同时“六库联调”带来运营效率提高。此外水风光一体化+抽水蓄能打开发展空间,公司未来具备一定成长性。根据公司经营情况,我们调整2022-2024 年盈利预测,预计2022-2024 年营业收入分别为520.13 亿元、574.86 亿元、608.90 亿元,增速分别为-6.5%、10.5%、5.9%,净利润分别为213.98 亿元、255.20 亿元、281.54 亿元,增速分别为-18.6%、19.3%、10.3%,维持增持评级。

    风险提示: 来水不及预期;电价波动风险;抽水建设不及预期;政策风险。