事件描述

    　　公司发布2023年第二季度发电量完成情况公告：2023 年第二季度，公司境内所属梯级电站总发电量约 476.16亿千瓦时，与前年同期基本持平（前年二季度公司梯级电站总发电量约 476.57亿千瓦时），较上年同期减少 38.33%。

    　　事件评论

    　　偏枯来水限制出力，公司电量有所承压。截至2023年6月30日，长江上游乌东德水库来水总量约 329.07亿立方米，较上年同期偏枯 22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，较上年同期偏枯30.27%。受持续偏枯的来水影响，公司二季度境内所属梯级电站总发电量约 476.16亿千瓦时，较上年同期减少 38.33%，与前年同期基本持平。由于2022年二季度来水显著偏丰，因此同比口径并不具备强参考性。而且此处持平并非是指现有六座电站与原有四座梯级电站电量持平，根据公司发布的2021 年二季度发电量公告，2021年二季度公司所属四座梯级电站发电量为397.95亿千瓦时，现有6座梯级电站发电量比 2021 年四座梯级电站发电量增加19.65%，同口径四座电站降低14.66%。

    　　虽然短期来看，受偏弱来水影响，公司二季度业绩或存在一定压力。但是据 6月25日云南省水旱灾害防御工作新闻发布会消息，云南省大部分地区干旱已解除，预计主汛期（6-8月）滇中、滇东、滇东北等地降水接近常年，云南省其余地区偏多10%-20%，因此公司上游水电站来水有望逐步恢复，随着主汛期到来，下半年公司电量表现仍值得期待。

    　　张掖抽蓄上马，水风光项目一体化开发，公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140万千瓦，拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1月完成过户，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略。

    　　运营好长江干流 6座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。

    　　市场化改革推进，电价空间有望打开。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。此外，公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制。水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益，表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进，也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年对应 EPS分别为1.30元、1.43元和1.46元，对应PE 分别为17.22 倍、15.68倍和15.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。