投资要点

    　　事件：长江电力公告2023年半年度报告。2023年，公司实现营收309.75亿元，同比（调整后）-1.54%；实现归母净利润88.82 亿元，同比（调整后）-22.85%；实现扣非归母净利润84.96 亿元，同比（调整后）-24.67%；实现基本每股收益0.3630 元/股，同比（调整后）-22.85%。

    　　对此，我们点评如下：

    　　受长江来水及运行水位影响，上半年发电量同比-38.33%，拖累公司业绩。2023 年上半年，长江流域来水同比明显偏枯：截至6 月30 日，长江上游乌东德水库来水总量约329.07 亿立方米，同比-22.89%；三峡水库来水总量约1236.23 亿立方米，同比-30.27%。同时梯级水库因持续向下游补水运行水位显著偏低，共同作用下2023 年第二季度公司境内所属梯级电站总发电量476.16 亿千瓦时，同比-38.33%，由此拖累公司业绩。

    　　白鹤滩投产及收购云川公司致使营业成本及财务费用增加，经营性净现金流持续稳健。2023 年上半年，公司营业成本155.09 亿元，同比+14.77%，主要原因为白鹤滩水电站全面投产后全额计提折旧费用及境外配售电业务量增加带来的成本增加。财务费用方面，2023 年上半年为62.90 亿元，同比+37.41%，主要原因为并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加及利息资本化金额同比减少。经营性净现金流方面，2023 年上半年为250.86 亿元，同比+41.03%，延续了优秀的现金流表现。

    　　三季度水情转好，汛期表现值得期待。据Wind，2023 年7 月1 日至8月30 日，长江三峡水库平均水位155.70 米，同比+5.66%；出库流量达14954.10 立方米/日，同比+11.56%。从数据上来看三季度长江水情相较去年同期已经获得改善，叠加水位较高带来的“水头效应”，公司汛期发电量表现值得期待。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收760.22 亿/772.23 亿/784.19 亿元，分别同比+46.0%/+1.6%/+1.5%；分别实现归母净利润340.92 亿/351.81 亿/361.03 亿元， 分别同比+60.0%/+3.2%/+2.6%；分别对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值为15.8x/15.3x/14.9x。

    　　风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险。