事件概述：8 月30 日，公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入309.75亿元，同比下降1.54%（经重述）；归母净利润88.82 亿元，同比下降22.85%（经重述）；扣非归母净利润84.96 亿元，同比下降24.67%（经重述）。

    来水偏枯，电量承压，Q3 有望修复：2Q23 上游乌东德来水约168.19 亿立方米，较上年同期偏枯39.2%；下游三峡水库来水约717.05 亿立方米，较上年同期偏枯41.9%。偏枯水情下三、葛、溪、向4 座电站单季度完成电量339.60亿千瓦时，同比下降44.4%；乌东德完成电量59.21 亿千瓦时，同比下降39.8%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，Q2 白鹤滩完成电量77.35 亿千瓦时，同比增长22.7%。8 月8 日-25 日，公司流域6 座电站连续18 日单日发电量超10 亿千瓦时，更是在25 日达到创纪录的14.68 亿千瓦时，截至8 月30 日，三峡水库水位156.27 米，较上年同期提高10.77 米，较6 月底提高5.32 米；蓄水量237亿立方米，同比增加64 亿立方米，较6 月底增加36 亿立方米，流域来水改善，Q3 电量有望修复。

    白鹤滩电价落地，Q2 度电营收提升：4 月20 日国家发改委核定白鹤滩外送苏、浙特高压输配电价，受益白鹤滩外送电价上行及价差追溯，Q2 公司度电营收同比增长7.09 分/千瓦时达到0.3271 元/千瓦时，增幅27.7%，环比增长18.1%。

    水风光一体化开发有望提速：乌白注入完成后，公司水电装机由4559.5 万千瓦增长至7179.5 万千瓦，增幅57.5%。依托大水电，抽水蓄能、水风光储一体化可再生能源开发有望成为公司发展重点，目前公司金下水风光基地正稳步推进，已经开工建设甘肃张掖、重庆菜子坝抽蓄项目，集团长龙山抽蓄项目亦已交由公司运维管理。

    投资建议：随着长江流域来水改善，Q3 电量有望修复。根据电量、电价变化调整对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为1.21/1.45/1.46 元（前值1.46/1.47/1.48 元），对应8 月30 日收盘价PE 分别为18.2/15.2/15.0 倍。

    参考公司历史估值及新业务发展潜力，给予公司23 年20.0 倍PE 估值，目标价24.20 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。