业绩简评

    　　10 月30 日晚间公司发布23 年三季报，1~3Q23 实现营收578.6 亿元，同比+9.0%；实现归母净利215.2 亿元，同比4.1%。3Q23 实现营收268.8 亿元，同比+24.4%；实现归母净利126.4 亿元，同比+38.1%。

    　　经营分析

    　　3Q23 来水改善，低基数下发电量同比+22.8%。长江游流域3Q23 来水显著改善，在去年同期极端高温干旱带来的低基数效应下，3Q23 乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏丰15.4%、35.8%；公司境内六座梯级电站完成总发电量1001.2亿千瓦时，同比+43.6%。其中，乌东德电站3Q23 单季度发电量高于上半年发电量总和；三峡和白鹤滩电站3Q23 单季度发电量与上半年发电量总和均仅相差1.2 亿千瓦时。

    　　汛期来水改善助公司完成蓄水计划，六库联调电量有望持续修复。公司预计在10 月20 日2023 年度蓄水计划，总可用水量达410 亿立方米，蓄能338 亿千瓦时。据测算，计划完成后六座梯级水库蓄能将同比增加超过90 亿千瓦时，展现出龙头水库的强大调节能力。梯级水库蓄能将用于平滑未来来水波动，将作为增量反映在4Q23 以及2024 年，电量有望延续修复态势。

    　　电量改善摊低度电折旧，3Q23 毛利率环比回升8.0pct。水电作为重资产行业，成本构成以折旧和财务费用为主。1H23来水偏枯致使电量减发，叠加报告期内白鹤滩水电站全额计提折旧费用致使营业成本大幅增加，公司毛利率同比-8.7pct。而3Q23 来水大幅改善，电量增发摊低度电折旧，公司毛利率环比回升8.0pct。

    　　盈利预测、估值与评

    　　乌白注入+来水改善+六库联调，公司业绩有望改善。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利307.0/344.1/384.2亿元，EPS 分别为1.26/1.51/1.69 元，公司股票现价对应PE 估值分别为18 倍、15 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。