长江电力发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入578.55 亿元，同比+9.02%；归母净利润215.24 亿元，同比+4.13%。

    　　长江电力发布2023 年三季年报。公司前三季度实现营业收入578.55 亿元，同比+9.02%；归母净利润215.24 亿元，同比+4.13%。其中，Q3 实现营业收入268.8 亿元，同比+24.4%，环比+72.56%；归母净利润126.42 亿元，同比+38.07%，环比+139.92%。前三季度，公司基本每股收益0.8797 元/股，同比+4.13%。

    　　汛期来水明显改善，公司完成2023 年蓄水任务。Q3 长江流域来水同比偏丰，公司六座梯级电站发电量1001.23 亿千瓦时，同比增加185.72 亿千瓦时（ +22.77%） ， 其中三峡/ 葛洲坝/ 乌东德/ 白鹤滩电站电量分别同比+43.62%/+18.63%/+20.16%/+35.81%，增长幅度较大。据公司公告，六座水库于10 月20 日完成2023 年度蓄水任务，总可用水量（指水库死水位之上的水量）达410 亿立方米，同比增加超160 亿立方米；蓄能338 亿千瓦时，同比增加超90 亿千瓦时，预计将成为四季度及明年发电量增长的重要基础。

    　　稳妥开展投资业务，积极推进新能源项目建设。前三季度公司实现联合营投资收益32.79 亿元，同比+5.0%，对业绩形成有力支撑。公司积极推进金下超1500 万千瓦水风光储一体化大基地开发工作，打造“抽水蓄能+新能源”业务发展模式，已锁定抽蓄项目资源规模近4000 万千瓦，甘肃张掖项目（140万千瓦）、重庆奉节项目（120 万千瓦）均已开工。

    　　费用及利润端：白鹤滩电站投产首个完整年度全额计提折旧费用，并购云川公司导致带息负债规模增加，公司营业成本和财务费用出现明显上升。前三季度，公司毛利率为57.89%，同比-3.13pct；净利率为37.85%，同比-8.72pct。

    　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为0.21%/1.4%/0.41%/16.31%， 同比-0.07pct/-0.76pct/+0.36pct/+8.8pct。

    　　盈利预测与估值。Q3 来水同比偏丰，且六库联调有望带来增发电量；乌白外送电价落地，打开盈利空间；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；据公司披露，路德斯公司2022-2026 年配电电价较前期上涨10.8%，且目前售电量已恢复至疫情前水平，预计2023 年全年售电量将达到历史最高值，有望为公司创造较好的投资收益，公司全年业绩增长可期。维持公司2023-2025年归母净利润预期300.9、354.0、365.2 亿元，分别同比增长41.2%、17.6%、3.1%，当前股价对应PE 分别为18.3x、15.5x、15.0x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。