事件：

    公司公布2023 年三季报。2023 年三季度公司实现营业收入268.8 亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润126.4 亿元，同比增长38.07%；前三季度实现营业收入578.6 亿元，同比增长9.02%；归母净利润215.2 亿元，同比增长4.13%。

    点评：

    三季度来水边际改善，单季度发电量超1000 亿度2023 年Q3 长江流域来水改善，乌东德水库和三峡水库来水分别同比+15.37%/35.81%，六座梯级电站23 年Q3 总发电量约1001.23 亿千瓦时，同比+22.77%，其中除乌白之外的四座电站发电量638.78 亿千瓦时，同比+19.6%。虽然乌东德和白鹤滩电站并表之后带来折旧和财务费用的增加，但是在来水改善带动发电量的回升的驱动下，公司在三季度仍然实现收入和利润的双增。2023 三季度公司实现营业收入268.8 亿元，同比+24.4%，归母净利润126.4 亿元，同比+38.07%。

    顺利完成2023 年度蓄能任务，为后续发电打牢基础。

    根据公司公告，预计于10 月20 日完成六座水库蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米，蓄能338 亿千瓦时。其中白鹤滩、溪洛渡、向家坝等水库均已完成蓄水任务，乌东德水库首次蓄至正常蓄水位975 米。截至2023年11 月2 日，三峡水库水位173.21 米。经公司测算，梯级水库可用水量同比增加超160 亿立方米，蓄能增加超90 亿千瓦时，将为今冬明春发电打下提供良好支撑。

    国际业务持续量价齐升稳健发展，为公司提供新的利润增量。

    电价方面，在秘鲁2022-2026 年配电电价核定中，路德斯公司最终的配电电价较2018-2022 年周期上涨10.8%；

    售电量方面，目前路德斯公司售电量已恢复至疫前水平，公司预计2023年全年售电量将达到历史最高值。路德斯公司量价齐升将持续为公司贡献业绩增量。

    投资建议：受到二季度来水偏枯的影响，调整全年业绩预期，预估2023-2025年公司归母净利润分别为291.2/343.6/366.6 亿元（前值334.2/355.3/379.1亿），对应PE 分别为19.1/16.2/15.2x，维持“增持”评级。

    风险提示：电力需求降低、来水不及预期、六库联调增发不及预期、电价波动等风险