事件：2023Q3，公司实现营业收入268.8 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润126.42 亿元，同比增长38.07%；加权ROE 为6.61%，较上年同期增长2.97 个pct；基础EPS 为0.5167 元，较上年同期增长38.07%。2023年1-9 月公司实现营业收入578.55 亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润215.24 亿元，同比增长4.13%；加权ROE 为10.53%，较上年同期增长2.50个pct；基础EPS 为0.8797，较上年同期增长4.13%（以上数据均为调整后）。

    　　因项目并购及白鹤滩全面投产计提，公司营业成本及财务费用增加。公司2023 年前三季度营业成本243.62 亿元，同比增长16.03%，主要原因为白鹤滩水电站全面投产后进行全额计提折旧费用，以及境外配售电业务量增加，相应营业成本同比增加所致。公司前三季度财务费用94.34 亿元，同比增加22.73 亿元，因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加，以及利息资本化金额同比减少所致。

    　　来水偏丰拉动业绩回暖，年度蓄水任务如期完成。前三季度累计完成发电量2033.36 亿千瓦时，来水总体同比偏枯，2023 年第三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23 亿千瓦时，较上年同期增加22.77%，三峡/葛洲坝/ 溪洛渡/ 向家坝/ 乌东德/ 白鹤滩电站发电量同比+43.62%/+18.63%/+5.23%/-1.27%/+20.16%/+35.81%。主要受长江流域来水改善影响，第三季度长江上游乌东德水库来水总量约460.28 亿立方米，较上年同期偏丰15.37%；三峡水库来水总量约1367.38 亿立方米，较上年同期偏丰35.81%。六库联调优化增发78.8 亿千瓦时，叠加三季度汛期来水情况改善，发电量大幅提升的同时乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡在9-10 月分别完成年度蓄水工作，蓄能增加90 亿千瓦时。

    　　抽蓄业务势头强劲，金下水风光建设稳步推进。公司坚守大水电主业，积极推进风光水一体化可再生能源、抽水蓄能、智慧综合能源等业务板块的发展。

    　　抽水蓄能方面，目前公司已获取和跟踪30 个抽蓄项目，总装机约4200 万千瓦（接近2 个三峡电站），甘肃张掖项目、重庆奉节项目已开工，装机容量260 万千瓦。金下水风光基地方面，云南侧和四川侧项目预计在今年年底分别投产（或具备并网条件）260.3 万千瓦和65 万千瓦。智慧综合能源方面，公司聚焦储能、综合能源、绿色交通、市场化售电等四大细分领域，储能已建在建总规模324.65MW/771.5MWh ， 分布式光伏已建在建总规模575.13MW。

    　　投资建议：水电主业发展稳健，六库联调具备规模优势和长期发展潜力，水风光储布局带来新增长。预计2023 至2025 年实现营业收入为811.76、847.32、892.41 亿元，实现归母净利润为309.83、331.37、356.03 亿元，同比增长45.4%、7%、7.4%。对应EPS 为1.27、1.35、1.46，对应的PE倍数为17.8、16.7、15.5X

    　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。