事件：公司2023 /24Q1 实现营业收入 781.12/156.41 亿元，同比增长13.43/1.58%；归母净利润272.39/39.67 亿元，同比增长14.81/9.80%；扣非归母净275.08/39.79 亿元，同比增长28.59/11.45%；基本EPS 为1.1132/0.1621 元/股，同比增长14.81/6.16%；拟每10 股派8.2 元，股利支付率73.66%。

    　　点评：境内大水电量价齐升。主要由于2022 年底白鹤滩水电站全面建成投产，2023 年其发电量同比增长43.11%、公司境内所属六座梯级电站总发电量同比增长5.34%，此外公司境内水电上网电价同比上升超1 分（4.29%）至281.28 元/兆瓦时，带动公司境内水电营收同比增长12.39%、占总营收比例同比增长4.64pcts 至88.39%、毛利率同比增长1.23pcts 至60.97%。主要受益于“六库联调”，公司全年实现零弃水损失电量，水资源综合利用率再创历史新高，梯级电站全年节水增发电量121.3 亿千瓦时，梯级水库首次实现全部按期蓄满。预计随着“六库联调”效果持续显现，公司发电量波动性或将有所减弱。2024 年，公司计划在乌东德水库来水总量不低于1300 亿立方米、三峡水库来水总量不低于4900 亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量3074 亿千瓦时，同比增长11.3%。

    　　国际业务稳中有进。2023 年公司其他行业营收87.95 亿元，同比增长21.44%，毛利率同比减少2.42pcts 至32.77%，其中境外资产484.88 亿元，占公司总资产比重8.5%，境外业务全年净利润约14.5 亿元，占公司净利润比重达5.2%，经营业绩再创历史新高，巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳有序开展，顺利实现公司首个境外控股新能源项目秘鲁Arrow 光伏项目成功交割，推动公司在秘鲁区域发、配、售产业链不断加强，基本形成“水风光”互补业务良性发展格局。

    　　高分红彰显投资价值。2023 年，公司拟每10 股派8.2 元，合计派发现金红利200.64 亿元，股利支付率73.66%，满足了公司章程关于“2021-2025年每年度的利润分配按不低于实现净利润的70%进行现金分红”相关约定。按照当前股价计算股息率达3.2%，并有望随公司业绩增长而提升。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营收864/893/911 亿元，归母净利润330/359/377 亿元，EPS 1.35/1.47/1.54 元，对应PE 19.11/17.60/16.73 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，投资收益不及预期，境外业务不及预期。