投资要点：

    　　长江电力发布公司2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入844.92 亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。2025 年第一季度，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81 亿元，同比增长30.56%。

    　　发电量增加叠加上网电价提升，带动公司业绩快速增长

    乌东德水库和三峡水库2024 年来水较2023 年分别偏丰9.19%、9.11%，公司2024 年完成发电量2959.04 亿千瓦时，同比增加7.11%。

    　　上网电量3942.87 亿千瓦时，同比增加7.10%。2024 年，公司节水增发128.7 亿千瓦时，较2023 年（121.3 亿千瓦时）增加7.4 亿千瓦时。

    　　2025 年一季度，乌东德水库、三峡水库来水维持偏丰，分别同比偏丰12.50%、11.56%，公司完成发电量576.79 亿千瓦时，同比增加9.35%。

    　　从上网电价看，2024 年，公司境内水电平均上网电价为285.52 元/兆瓦时，同比增加1.51%。发电量及上网电价的增加，带动公司毛利率提升，2024 年公司毛利率59.13%，较2023 年增加1.31 个百分点；2025 年一季度公司毛利率52.98%，较2024 年同期增加4.84 个百分点。

    　　2025 年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9%

    2025 年1—3 月，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025 年1—3 月份，规上工业发电量22699 亿千瓦时，同比下降0.3%。其中，规上工业水电发电量2233.3 亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%。

    　　公司投资收益同比提升，财务费用、资产负债率持续下降

    布局产业链上下游投资，公司2024 年实现投资收益52.58 亿元，同比增长10.68%。2024 年，公司财务费用同比减少11.35%至111.31 亿元，公司财务费用率13.17%，较2023 年同期下降2.90 个百分点；2025年一季度，公司财务费用同比减少12.98%至24.81 亿元。公司资产负债率持续下降。截至2024 年末，公司资产负债率下降至60.79%，较2023 年末（62.88%）降低2.09 个百分点。截至2025 年一季度末，公司资产负债率继续下降至59.65%。

    　　2024 年度公司股利支付率71%，合计现金分红230.74 亿元

    现金分红方面，公司2024 年度拟每10 股分红9.43 元（含中期每10股现金分红2.10 元），合计派发现金红利230.74 亿元，占公司2024年度归母净利润的71.00%。公司2021—2023 近三年的现金分红总额分别为185.41 亿元、200.92 亿元、200.64 亿元，股利支付率分别为70.57%、84.68%、73.64%。

    　　盈利预测和估值

    　　公司是A 股市值最大的电力公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机7179.5 万千瓦，水电主业经营稳健，经营周期长，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前长期国债利率下行，红利资产拥有较好的投资价值，截至2025 年5 月8 日收盘，公司2024 年度分红对应的股息率3.22%，高于10 年期国债利率1.626%。

    　　2024 年公司年度发电量大幅改善符合我们的预期，乌、白水电站注入后公司盈利能力再上新台阶，2025 年公司六座梯级电站计划实现年发电量3000 亿千瓦时，超过2024 年全年发电量。预计公司2025—2027年归母净利润分别为339.06 亿元、352.90 亿元、365.15 亿元，对应2025—2027 年每股收益分别为1.39 元、1.44 元、1.49 元，按照2025年5 月8 日29.31 元/股收盘价计算，对应PE 分别为21.15X、20.32X、19.64X，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；宏观经济波动风险；其他不可预测风险。